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事件：公司發(fā)布2025年半年報(bào)，25H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.38億元，同比增長(zhǎng)27.9%；歸母凈利潤(rùn)為2.97億元，24H1歸母凈利潤(rùn)為-2.58億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
　　IP矩陣日益完善。報(bào)告期內(nèi)，奧特曼、變形金剛等核心IP穩(wěn)定發(fā)力，通過(guò)產(chǎn)品系列持續(xù)迭代和事件營(yíng)銷(xiāo)，維持較強(qiáng)生命力，25H1公司前4大IP各自收入貢獻(xiàn)占比均超10%，為公司貢獻(xiàn)了穩(wěn)定的營(yíng)收。另一方面公司積極拓展IP矩陣，截至25H1共有商業(yè)化IP19個(gè)，在售SKU925款，包括初音未來(lái)、小黃人、酷洛米、名偵探柯南等。在新IP帶動(dòng)下，原大IP的收入占比從24H1的92.3%降至25H1的83.1%，單一IP收入過(guò)高帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)被有效降低。
　　渠道建設(shè)持續(xù)深化，國(guó)內(nèi)下沉與國(guó)際擴(kuò)張同步提速。25H1公司中國(guó)/海外銷(xiāo)售額分別為12.27/1.11億元，同比分別+18.5%/898.6%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司通過(guò)渠道下沉和優(yōu)化已有線下渠道，將產(chǎn)品覆蓋到更多城市和區(qū)域。25H1線下經(jīng)銷(xiāo)銷(xiāo)售額達(dá)到12.12億元，同比+26.5%。公司亦積極拓展線上渠道，通過(guò)電商平臺(tái)和社交媒體等渠道，25H1線上渠道收入達(dá)到1.08億元，同比+44.6%。海外市場(chǎng)展現(xiàn)增長(zhǎng)潛力，亞洲（除中國(guó)）、北美和印度尼西亞市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，公司全球化戰(zhàn)略布局初見(jiàn)成效。
　　市場(chǎng)推廣與品牌活動(dòng)助力品牌提升。25H1公司積極開(kāi)展市場(chǎng)推廣和品牌活動(dòng)。2025年3月，公司在上海舉辦全球合作伙伴大會(huì)（GPC），邀請(qǐng)合作伙伴和經(jīng)銷(xiāo)商見(jiàn)證公司的創(chuàng)新成果和未來(lái)發(fā)展規(guī)劃。此外，公司還參加多個(gè)國(guó)際玩具展，有效提高品牌知名度，加強(qiáng)全球布局。
　　規(guī)模效應(yīng)亟待顯現(xiàn)。25H1公司的毛利率48.39%，同比-4.5pct。其中拼搭類(lèi)玩具毛利率48.5%，同比-4.7pct。銷(xiāo)售費(fèi)用率13.2%，同比+1.7pct，管理費(fèi)用同比-88.3%，主要因一次性以股份為基礎(chǔ)的薪酬和上市開(kāi)支的減少。歸母凈利率22.2%。公司收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，伴隨IP矩陣持續(xù)完善，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，公司盈利能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　投資建議：公司為拼搭類(lèi)玩具龍頭，IP矩陣持續(xù)完善，全球化布局日益深化，未來(lái)成長(zhǎng)動(dòng)力充足。預(yù)計(jì)公司25/26/27年EPS分別為4.01 / 5.97 / 8.10元，8月22日收盤(pán)價(jià)117.5港元對(duì)應(yīng)PE為39X / 26X / 19X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品銷(xiāo)量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。