>> 華創(chuàng)證券-【策略周報】策略周聚焦：3800點的牛市估值體系變化-250825
| 上傳日期： |
2025/8/25 |
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| 1998KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
姚佩,丁炎晨 |
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重申再通脹牛市觀點：上證突破十年新高兌現(xiàn)去年11月年度策略牛市判斷。牛市上半場金融再通脹，居民存款搬家，股市是本輪剩余流動性承載器。牛市下半場實物再通脹，M1&PPI轉(zhuǎn)正之時即是EPS回歸之時，看好科技制造消費龍頭白馬。
牛市熱度研判：TMT市值&成交占比觸及歷史高點，交易熱度歷史中位。
近一年分行業(yè)市值占比：前5行業(yè)排序未變，但數(shù)據(jù)變化較大：銀行11.6%→11.2%（2005年以來40%分位，下同）、電子8.2%→11.1%（100%）、醫(yī)藥7.1%→7.1%（70%）、非銀金融6.7%→6.7%（54%）、電力設(shè)備6.5%→6.3%（83%）。TMT大幅提升，電子、通信觸及歷史峰值，紅利、消費顯著下降。
成交占比：25Q3前5行業(yè)分別：電子13.3%（91%分位）、計算機(jī)9.8%（91%）、醫(yī)藥8.5%（87%）、機(jī)械設(shè)備7.8%（96%）、電力設(shè)備7.8%（89%）。年初DeepSeek、機(jī)器人等主題催化帶動TMT、機(jī)械等科技板塊成交放量，電子成交占比達(dá)到15%的歷史高點，4月之后TMT降溫，市場交易重心圍繞醫(yī)藥（創(chuàng)新藥）、反內(nèi)卷（電新、周期資源品）展開，成交占比提升明顯，過去兩個市場交易重心再度回歸TMT。
估值：科創(chuàng)（166倍、100%分位）、北證（73倍、97%分位）觸及歷史高點，創(chuàng)業(yè)板雖近期表現(xiàn)強(qiáng)勢，但39倍PE仍處歷史30%的偏低水平。大小盤來看，小盤估值偏高但分化不大，上證5012倍、64%分位；滬深30014倍、62%分位；國證200060倍、77%分位。TMT估值偏高但高增長消化PEG偏低。
交易熱度：市場整體無顯著過熱，主因分母端市值擴(kuò)張相對分子成交提升更快，結(jié)構(gòu)上小微盤熱度偏高，TMT整體處歷史中位，制造業(yè)交易相對過熱。
估值體系：成長估值抬升，1倍PEG估值修復(fù)&2倍PEG邁向3倍。
牛市估值體系變化：打開高成長的估值天花板，PEG視角雙線行情：①1倍PEG以下的估值修復(fù)；②2倍PEG向3倍邁進(jìn)。近兩月市場對高成長給予更大估值空間，60-100倍PE區(qū)間的樣本漲幅最高，均值達(dá)16.8%。市場并非簡單追逐高估值，而是在流動性和風(fēng)險偏好改善背景下提高了估值容忍度，對同樣高增長的業(yè)績可以給出更高的估值溢價。
風(fēng)格板塊：25E利潤增速30%以上的近兩月實現(xiàn)PEG從1-2倍向2-3倍的邁進(jìn)。低增長板塊估值未顯著提升。
行業(yè)層面：估值變化分為三類：①25E利潤增速100%以上估值天花板打開，但高業(yè)績預(yù)期消化PEG仍處1倍以下低位。②30-70%業(yè)績增速PEG從1倍向1.5倍抬升。③增長30%以下估值抬升不顯著。
PB-ROE比價：創(chuàng)業(yè)板性價比仍高，行業(yè)關(guān)注食飲、家電。
行業(yè)配置：短期看PEG，中期通脹回歸轉(zhuǎn)向大盤。
短期關(guān)注PEG的兩種行情思路：（1）1倍以下PEG的估值修復(fù)，主要集中在電子（消費電子、光學(xué)光電子）、汽車零部件、電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、計算機(jī)等行業(yè)。（2）高增長的高溢價：1.5-2.5倍PEG中，業(yè)績高增預(yù)期打開估值天花板，主要集中在電子（半導(dǎo)體、光學(xué)光電子等）、機(jī)械設(shè)備、計算機(jī)、通信、醫(yī)藥、化工等。
中期視角：牛市下半場，實物再通脹，股票優(yōu)于債券、大盤優(yōu)于小盤、成長優(yōu)于價值，看多消費制造龍頭白馬。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；關(guān)稅政策超預(yù)期；歷史經(jīng)驗不代表未來。
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