>> 五礦證券-有色行業(yè)月跟蹤：縱觀中外反內(nèi)卷歷史，有色行情持續(xù)幾何？-250825
| 上傳日期： |
2025/8/25 |
大小： |
2279KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
五礦證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
王小芃,曾俊暉,李爍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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報告要點
7月市場行情圍繞“反內(nèi)卷”等展開，有色板塊漲幅位居前列。2025年7月1日，中央財經(jīng)委員會第六次會議提出“縱深推進全國統(tǒng)一大市場建設(shè)，要聚焦重點難點，依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動落后產(chǎn)能有序退出。2025年7月18日，工信部表示實施新一輪鋼鐵、有色金屬、石化、建材等十大重點行業(yè)穩(wěn)增長工作方案。7月周期板塊漲幅位居前列，其中有色指數(shù)漲幅位居全行業(yè)第8名，漲幅達5.7%。其中在有色指數(shù)中，小金屬和能源金屬表現(xiàn)優(yōu)異。
復(fù)盤供給側(cè)改革1.0：有色指數(shù)漲跌幅卡位政策時間節(jié)點?！肮┙o側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”于2015年11月10日提出，當(dāng)月有色板塊指數(shù)漲跌幅排名第五；2016年2月國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于鋼鐵行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》及《關(guān)于煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》，當(dāng)月有色指數(shù)漲跌幅排名第一；2016年5月國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進建材工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的指導(dǎo)意見》，有色指數(shù)漲幅第5名；2016年10月發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》，當(dāng)月有色漲跌幅排名第5。
反內(nèi)卷和供給側(cè)改革的異同：1）同：面臨工業(yè)品價格下跌（PPI連續(xù)多月下跌）、企業(yè)利潤被壓縮等現(xiàn)狀。2）異：第一，反內(nèi)卷面臨的宏觀背景更嚴(yán)峻。供給側(cè)改革是國內(nèi)周期調(diào)控；本輪反內(nèi)卷處于全球格局重塑大背景下。本次反內(nèi)卷不是僅局限于產(chǎn)品價格企穩(wěn)回升，更要促進高質(zhì)量發(fā)展。第二，供給側(cè)改革對象更寬泛。2015-2016年主要針對上游商品，目標(biāo)是改善工業(yè)品價格較低、產(chǎn)能利用率較低的現(xiàn)狀，例如螺紋鋼、煤炭、電解鋁等商品。而目前上游資源品的產(chǎn)能利用率尚可，主要面臨的是低端過剩和高端不足問題，覆蓋范圍包括制造業(yè)下游領(lǐng)域，比如光伏、新能源汽車等。具體到有色行業(yè)，目前市場預(yù)期的產(chǎn)能較為過剩行業(yè)包括氧化鋁、銅冶煉、碳酸鋰等行業(yè)。
他山之石：日本的反內(nèi)卷改革。我們以水泥行業(yè)為例，日本水泥行業(yè)經(jīng)歷了3個階段：企業(yè)所有制變革、MITI主導(dǎo)產(chǎn)能協(xié)調(diào)政策、行業(yè)出現(xiàn)兼并重組。水泥工廠數(shù)量從1970年的54家降低至1995年的40家，產(chǎn)能利用率從69.1%提升至88.9%。除水泥行業(yè)之外，日本MITI還在汽車和電子領(lǐng)域也有相關(guān)反內(nèi)卷措施，具體包括“給予稅收優(yōu)惠和低息貸款，鼓勵企業(yè)合并、淘汰低端產(chǎn)能、提升產(chǎn)業(yè)集中度”、“由行業(yè)協(xié)會統(tǒng)一協(xié)調(diào)出口數(shù)量”、“成立超級LSI技術(shù)研究協(xié)會”等避免企業(yè)間內(nèi)卷引發(fā)貿(mào)易沖突。綜合來看，日本的反內(nèi)卷先依托于行業(yè)協(xié)會或政策的發(fā)力，從內(nèi)卷式競爭到協(xié)同研發(fā)，甚至協(xié)調(diào)出口，再到后續(xù)行業(yè)之間的合并和收購現(xiàn)象頻發(fā)，大企業(yè)的市占率得到有效提升。
維持有色板塊看好觀點不變。“反內(nèi)卷”行情疊加流動性寬松，7-8月份有色指數(shù)表現(xiàn)均較好?？v向?qū)Ρ?015年的供給側(cè)改革，有望在配合需求端政策發(fā)力的情況下，持續(xù)看好有色板塊行情。我們認(rèn)為，本輪反內(nèi)卷在時效周期維度預(yù)計比供給側(cè)改革會更為持久，未來可能會迎來行業(yè)內(nèi)的并購或加緊企業(yè)間的協(xié)作共贏，行業(yè)集中度有望進一步提升，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
風(fēng)險提示：1、價格影響因素多樣，歷史經(jīng)驗不代表未來價格走勢等；；2、工業(yè)金屬旺季需求不及預(yù)期。
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