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事件
　　岳陽(yáng)興長(zhǎng)發(fā)布半年度業(yè)績(jī)報(bào)告：2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入15.29億元，同比下滑19.17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.29億元。Q2單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入4.66億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.43億元。
　　投資要點(diǎn)
　　▌能源化工行業(yè)低迷致使公司業(yè)績(jī)承壓
　　2025年開(kāi)年以來(lái)，受到地緣沖突降溫、歐佩克增產(chǎn)等多因素影響，國(guó)際油價(jià)整體呈現(xiàn)頹勢(shì)，上半年布油均價(jià)同比下滑2.55美元每桶，降幅15.05%。在國(guó)際油價(jià)下滑和國(guó)內(nèi)新能源車替代趨勢(shì)的雙重壓力下，我國(guó)成品油價(jià)格顯著下滑。根據(jù)百川盈孚，上半年我國(guó)汽油市場(chǎng)均價(jià)為8339元/噸，同比8.03%。與汽油價(jià)格高度相關(guān)的添加劑產(chǎn)品同樣經(jīng)歷了明顯降幅，上半年MTBE、工業(yè)異辛烷價(jià)格分別較去年同期下滑18.56%和6.35%，部分裝置虧損運(yùn)行。在此不利環(huán)境下，公司作為兩湖地區(qū)最大的MTBE和工業(yè)異辛烷生產(chǎn)商承受了巨大業(yè)績(jī)壓力。公司能源化工板塊在上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.68億元，同比-43.79%，構(gòu)成影響公司整體業(yè)績(jī)的主因。
　　▌通過(guò)借款平衡流動(dòng)性壓力
　　費(fèi)用方面，上半年公司銷售\管理\財(cái)務(wù)\研發(fā)費(fèi)用率分別為1.04%\4.23%\0.24%\1.92%，四項(xiàng)費(fèi)用率分別同比+0.12pct\+1.41pct\+0.21pct\+0.61pct。其中管理費(fèi)用率增幅較大，主要是公司在年內(nèi)開(kāi)展檢修導(dǎo)致折舊攤銷費(fèi)用有所增加?，F(xiàn)金流方面，受到上半年虧損影響，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1.04億元。為了控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，公司已從多家商業(yè)銀行取得銀行授信額度以滿足營(yíng)運(yùn)資金需求和資本開(kāi)支。上半年公司籌資活動(dòng)流入現(xiàn)金3.76億元，帶動(dòng)公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額維持在2.73億元的安全水平。
　　▌加速建設(shè)第二增長(zhǎng)極，年底打通綠色丙烯鏈條
　　公司正積極推動(dòng)向新材料行業(yè)和節(jié)能環(huán)保行業(yè)轉(zhuǎn)型，目前已經(jīng)布局了高端聚烯烴、煅燒石油焦、特種酚、VOCS治理等多個(gè)新興行業(yè)，其中茂金屬聚丙烯（mpp）是公司新材料行業(yè)拳頭產(chǎn)品。6月下旬，負(fù)責(zé)生產(chǎn)茂金屬聚丙烯的子公司惠州立拓經(jīng)過(guò)兩個(gè)多月的裝置檢修后重新開(kāi)工生產(chǎn)。展望下半年，惠州立拓將錨定四季度單季度盈利的目標(biāo)，并加速推進(jìn)配套原料及產(chǎn)品優(yōu)化項(xiàng)目單元建設(shè)，以打通惠州立拓與東粵化學(xué)廢塑料資源化綜合利用項(xiàng)目綠色丙烯的原料應(yīng)用鏈條，真正實(shí)現(xiàn)“變廢為寶”。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　公司上半年業(yè)績(jī)承壓主要受到油價(jià)下行影響，公司布局的第二成長(zhǎng)曲線高端聚烯烴項(xiàng)目具有廣闊進(jìn)口替代空間，目前相關(guān)裝置已經(jīng)完成檢修正常生產(chǎn)，預(yù)計(jì)產(chǎn)品放量后將接力石化產(chǎn)業(yè)成為公司新的增長(zhǎng)核心。預(yù)測(cè)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為0.56、1.05、1.69億元，EPS分別為0.15、0.28、0.46元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為111.1、59.4、36.8倍，給予“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；安全及環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)；政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。