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事件
　　振華股份發(fā)布2025年半年度業(yè)績報(bào)告：2025年公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入21.90億元，同比增長10.17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.98億元，同比增加23.62%。其中，公司2025Q2單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.70億元，同比增長12.52%，環(huán)比增長14.71%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.81億元，同比增長16.12%，環(huán)比增長53.82%
　　投資要點(diǎn)
　　▌三極共振量價(jià)齊升，盈利彈性加速釋放
　　當(dāng)前鉻鹽行業(yè)正處于“需求擴(kuò)張+供給有序”的景氣上行通道中，公司作為近十年行業(yè)主要產(chǎn)能增量深度受益行業(yè)發(fā)展紅利。當(dāng)下鉻鹽的應(yīng)用領(lǐng)域仍在不斷擴(kuò)張，新興領(lǐng)域如燃?xì)廨啓C(jī)、商用飛機(jī)發(fā)動機(jī)、軍工等逐步放量，疊加新能源儲能領(lǐng)域（如鐵鉻液流電池）需求增長預(yù)期，有望帶動行業(yè)長期增長。在此背景下，公司2025年上半年三板塊量價(jià)齊升，貢獻(xiàn)業(yè)績增長的主要增量。從經(jīng)營數(shù)據(jù)看，上半年公司重鉻酸鹽、鉻的氧化物、鉻鹽聯(lián)產(chǎn)產(chǎn)品的產(chǎn)量分別同比+46.46%\+3.00%\-7.23%；銷量分別同比+23.78%\+5.25%\+7.93%；營收分別同比+16.45%\+3.23%\+11.98%。從價(jià)格上看，上述三板塊上半年平均售價(jià)分別為9887.96\20738.79\11055.19元每噸，分別環(huán)比+4.32%\+4.91%\-10.69%。
　　▌費(fèi)用平穩(wěn)，現(xiàn)金流穩(wěn)健
　　費(fèi)用方面，公司上半年銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為0.97%/7.18%/0.69%/4.00%，分別同比+0.07/+0.54/-0.02/+1.16pct，其中研發(fā)費(fèi)用率增長較多，主要是研發(fā)所需的耗材、燃料等花費(fèi)有所增長?，F(xiàn)金流方面：公司上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為313.94萬元，較去年同期大幅減少，主要是公司上半年付現(xiàn)費(fèi)用同比增加99.16%，合計(jì)占用約1.54億元現(xiàn)金流。作為應(yīng)對，公司在年初即提升了現(xiàn)金流儲備，期初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額達(dá)到4.21億元，即便上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額有限，公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額仍維持在2.37億元，高于往年水平。
　　▌擴(kuò)產(chǎn)并購雙輪驅(qū)動，做大規(guī)模護(hù)城河
　　產(chǎn)能擴(kuò)張維度，公司正在推進(jìn)建設(shè)重慶民豐“鉻鈦新材料項(xiàng)目”。項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司將新增20萬噸鉻鹽、1500噸五氧化二釩、5000噸維生素K3、2萬噸特種鈦白粉、5萬噸超細(xì)氫氧化鋁及50萬噸硫酸熱電聯(lián)產(chǎn)裝置；此外，公司還在8月19日被確定為新疆沈宏集團(tuán)重整案唯一重整投資人，深度受益重整后的產(chǎn)能和產(chǎn)品競爭力提升。作為全球最大的鉻化學(xué)品和維生素生產(chǎn)商，通過擴(kuò)產(chǎn)能和并購重整公司市場份額占比將進(jìn)一步增加，帶動公司在行業(yè)內(nèi)的定價(jià)權(quán)提升，筑牢做大規(guī)模護(hù)城河。
　　▌盈利預(yù)測
　　預(yù)測公司2025-2027年歸母凈利潤分別為6.95、8.49、9.98億元，EPS分別為0.98、1.19、1.40元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為19.1、15.7、13.3倍，給予“買入”投資評級。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格波動、行業(yè)競爭加劇、新產(chǎn)能建設(shè)投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、匯兌風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)大幅下行、并購重整進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。