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事件：公司披露2025年半年報(bào)。2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收84.94億元，同比增長56.59%；歸母凈利潤為16.83億元，同比增長47.5%；扣非后歸母凈利潤為16.44億元，同比增長47.9%。Q2單季度公司實(shí)現(xiàn)營收44.56億元，同比增長56.91%；歸母凈利潤為9.20億元，同比增長47.01%；扣非后歸母凈利潤為8.99億元，同比增長46.14%。
　　Q2單季度業(yè)績持續(xù)創(chuàng)新高。2025H1人工智能服務(wù)器和高速網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施對PCB需求強(qiáng)勁，公司PCB業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收81.52億元，同比增長57.2%，單季度營收持續(xù)創(chuàng)新高。毛利率方面，受股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用同比大幅增加、泰國廠虧損等因素影響，PCB毛利率下滑1.49pct。
　　高速網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)及相關(guān)產(chǎn)品PCB產(chǎn)品快速增長，積極投資擴(kuò)充產(chǎn)能。2025H1公司企業(yè)通訊板收入為65.32億元，同比增長70.63%。其中，AI服務(wù)器和HPC相關(guān)PCB產(chǎn)品同比增長25.34%，在企業(yè)通訊板營收中占比約23.13%；高速網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)及其配套路由相關(guān)PCB產(chǎn)品同比增長161.46%，成為公司增長最快的細(xì)分領(lǐng)域，占比53%。新增產(chǎn)能方面，上半年公司通過技改擴(kuò)充產(chǎn)能；總投資43億元的人工智能芯片配套高端PCB項(xiàng)目已于2025年6月下旬開工建設(shè)，預(yù)計(jì)在2026年下半年開始試產(chǎn)；泰國生產(chǎn)基地在2025Q2進(jìn)入小規(guī)模量產(chǎn)階段，上半年階段性虧損0.96億元，拖累企業(yè)通訊板毛利率。目前泰國生產(chǎn)基地在AI服務(wù)器和交換機(jī)等領(lǐng)域已取得2家客戶正式認(rèn)證，另有4家客戶在認(rèn)證與產(chǎn)品導(dǎo)入階段，預(yù)計(jì)將于2025年下半年通過認(rèn)證。
　　勝偉策同比大幅減虧。2025H1公司汽車板業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收14.22億元，同比增長24.18%。其中毫米波雷達(dá)、采用HDI的自動(dòng)駕駛輔助以及智能座艙域控制器、埋陶瓷、厚銅等新興汽車板產(chǎn)品持續(xù)成長，同比增長約81.86%，其占公司汽車板營業(yè)收入的比重從2024年的約37.68%增長至約49.34%。2025年上半年，公司對勝偉策持續(xù)實(shí)施的業(yè)務(wù)拓展和經(jīng)營改善措施已顯成效，其營業(yè)收入同比大幅增長約159.63%，同比大幅減虧。2025H1公司汽車板毛利率同比提升0.2pct至25.19%。
　　投資建議：公司以中高端企業(yè)通訊市場板、汽車板為核心產(chǎn)品，AI和汽車電動(dòng)化、智能化為公司發(fā)展提供機(jī)遇。預(yù)計(jì)公司2025至2027年分別實(shí)現(xiàn)營收182.08/235.69/293.77億元，同比增長36%/29%/25%，歸母凈利潤為37.32/48.75/61.19億元，同比增長44%/31%/26%，每股EPS為1.94/2.53/3.18元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為29/22/17倍，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；AI算力需求釋放不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。