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事件：公司發(fā)布2025年半年報(bào)。25H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.04億元，同比+0.80%；歸母凈利潤(rùn)6.76億元，同比-15.79%；扣非歸母凈利潤(rùn)6.03億元，同比-21.85%；其中25Q2收入40.05億元，同比+5.69%；歸母凈利潤(rùn)2.81億元，同比-22.74%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.60億元，同比-26.11%。
　　收入端，菜肴制品銷(xiāo)售穩(wěn)健，新零售及電商引領(lǐng)增長(zhǎng)。25H1，速凍調(diào)制食品/菜肴制品/面米制品/農(nóng)副產(chǎn)品及其他/其他業(yè)務(wù)分別同比-1.94%/+9.40%/-3.89%/-4.57%/-65.60%至37.59/24.16/12.41/1.81/0.07億元；經(jīng)銷(xiāo)商/特通直營(yíng)/商超/新零售及電商分別同比-1.15%/+7.22%/-1.76%/+20.92%至60.43/5.55/4.23/5.83億元，其中：農(nóng)副食品及其他營(yíng)收較上年同期下滑，主要系控股子公司Oriental Food Express Limited調(diào)整常溫食品業(yè)務(wù)，本期無(wú)銷(xiāo)售收入（去年同期15.89萬(wàn)元）所致；其他業(yè)務(wù)較上年同期下降65.60%，主要系來(lái)料代加工收入減少所致。
　　利潤(rùn)端，費(fèi)用管控優(yōu)良，原料成本上升+市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致利潤(rùn)短期承壓。25H1，公司毛利率同比-3.39pct至20.52%，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.34/-0.48/-0.07/+0.57pct至5.80%/2.72%/0.53%/-0.08%，歸母凈利率同比-1.75pct至8.89%；25Q2公司毛利率同比-3.29pct至18%，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.11/-0.61/-0.10/+0.77pct至4.96%/2.66%/0.52%/-0.04%，歸母凈利率同比-2.59pct至7.03%。受小龍蝦、魚(yú)糜等原材料采購(gòu)價(jià)格上漲影響，公司利潤(rùn)小幅下滑。
　　展望未來(lái)，強(qiáng)化產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)目標(biāo)，深挖渠道潛力。產(chǎn)品端，公司將繼續(xù)堅(jiān)持“研發(fā)一代、生產(chǎn)一代、儲(chǔ)備一代”的新品規(guī)劃思路，優(yōu)化“B端及時(shí)跟進(jìn)、C端升級(jí)換代”的新產(chǎn)品研發(fā)策略及“競(jìng)品導(dǎo)向、渠道導(dǎo)向、專(zhuān)柜導(dǎo)向”競(jìng)爭(zhēng)策略，在拳頭產(chǎn)品鎖鮮裝系列上繼續(xù)打造迷你化、條狀化，向高端化發(fā)展；通路火鍋料產(chǎn)品上，公司加大如虎皮炸蛋等麻辣燙渠道通用產(chǎn)品的推廣力度，圍繞洪湖安井魚(yú)糜資源開(kāi)發(fā)如嫩魚(yú)丸、小龍蝦、魚(yú)滑、福袋系列化、蝦滑、鱈魚(yú)玫瑰等系列產(chǎn)品，不斷豐富產(chǎn)品線(xiàn)；在火山石烤腸等B端烤機(jī)渠道產(chǎn)品2024年取得初步成效的基礎(chǔ)上，今年以來(lái)，公司同步“升級(jí)換代”推出C端“肉多多烤腸系列”，實(shí)現(xiàn)品類(lèi)升級(jí)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，增強(qiáng)了產(chǎn)品盈利能力。渠道端，公司積極推動(dòng)渠道下沉、向低線(xiàn)市場(chǎng)延伸拓展，并全面擁抱大B（特通）客戶(hù)和新零售客戶(hù)。公司在今年旺季前明確全面擁抱商超定制化，由商超根據(jù)客戶(hù)需求選品，通過(guò)規(guī)模化銷(xiāo)量突破形成成本優(yōu)勢(shì)，策略推進(jìn)初期已與沃爾瑪、麥德龍、大潤(rùn)發(fā)等多家傳統(tǒng)商超及盒馬鮮生等新零售渠道在定制化產(chǎn)品開(kāi)發(fā)等方面展開(kāi)深度合作。
　　盈利預(yù)測(cè)：根據(jù)半年報(bào)，考慮到消費(fèi)需求疲軟以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力下折扣促銷(xiāo)力度加大的影響，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入分別為157.32、167.04、176.46億元（2025-2026前值為169.33、187.55億元），同比增長(zhǎng)4%、6%、6%，歸母凈利潤(rùn)分別為13.61、14.93、16.17億元（2025-2026前值為17.79、20.14億元），同比-8%、10%、8%，EPS分別為4.08、4.48、4.85元，對(duì)應(yīng)PE為18.9倍、17.2倍、15.9倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣不及預(yù)期、渠道開(kāi)拓不及預(yù)期、食品安全事件。