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嘉元科技發(fā)布半年報(bào)，2025年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.63億元（yoy+63.55%），歸母凈利3675.41萬(wàn)元（yoy+134.94%），扣非凈利1035.53萬(wàn)元（yoy+108.43%）。其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.82億元（yoy+32.75%，qoq+0.07%），歸母凈利1229.77萬(wàn)元（yoy+121.42%，qoq-49.72%）。鋰電產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇明顯，公司對(duì)下半年展望樂觀，且持續(xù)布局高附加值產(chǎn)品，我們維持增持評(píng)級(jí)。
　　產(chǎn)銷雙旺，對(duì)下半年展望樂觀
　　報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)銅箔產(chǎn)量約4.14萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)72.46%；銅箔銷量4.07萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)63.01%；扣非凈利1035.53萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。據(jù)半年報(bào)，2025年上半年，銅箔產(chǎn)品加工費(fèi)已有所回升，需求增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，鋰電池行業(yè)復(fù)蘇跡象明顯，處于逐步向好的態(tài)勢(shì)。截止上半年底，公司產(chǎn)能利用率超90%，隨著三季度訂單量的提升，公司的產(chǎn)能利用率相應(yīng)逐步提升，努力完成銅箔產(chǎn)量和銷量均突破10萬(wàn)噸年度目標(biāo)。
　　逐步提升高端電子電路銅箔等高附加值產(chǎn)品的占比
　　電子電路銅箔是我國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)重要的基礎(chǔ)材料，“極薄銅箔”列入工信部《重點(diǎn)新材料首批次應(yīng)用示范指導(dǎo)目錄》。由于技術(shù)門檻高，部分高端電子電路銅箔仍需大量進(jìn)口。公司在江西贛州龍南布局的電解銅箔生產(chǎn)線規(guī)劃總產(chǎn)能為3.5萬(wàn)噸，現(xiàn)已投產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)1萬(wàn)噸以上，該產(chǎn)線主要生產(chǎn)電子電路銅箔產(chǎn)品，其中高端產(chǎn)品可應(yīng)用于AI服務(wù)器的PCB，目前高端電子電路銅箔中的HVLP銅箔產(chǎn)品正在客戶驗(yàn)證階段中。此外，公司還布局了用于芯片封裝可剝離超薄銅箔相關(guān)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)首條生產(chǎn)線將于25年10月開始投產(chǎn)，26年底可實(shí)現(xiàn)70萬(wàn)平方米/年。我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司將持續(xù)提高高附加值產(chǎn)品占比。
　　拓展賽道多元發(fā)展，高性能精密銅線業(yè)務(wù)扭虧為盈
　　據(jù)半年報(bào)，公司堅(jiān)持多元化發(fā)展。1）發(fā)展高性能精密銅線業(yè)務(wù)。公司擴(kuò)大嘉元隆源高端精密銅線產(chǎn)能規(guī)模，推進(jìn)裸銅線等業(yè)務(wù)發(fā)展，已與海外重要客戶達(dá)成合作意向。2025年上半年嘉元隆源實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.63億元，扭虧為盈。2）推進(jìn)光伏儲(chǔ)能業(yè)務(wù)。嘉元新能源以“加快項(xiàng)目落地、加強(qiáng)項(xiàng)目建設(shè)、加速資金回流”為工作方針，推動(dòng)各項(xiàng)工作。3）積極推進(jìn)發(fā)展第二增長(zhǎng)曲線。公司經(jīng)營(yíng)管理層積極參與新興市場(chǎng)調(diào)研，重點(diǎn)聚焦AI算力、半導(dǎo)體、機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)等新質(zhì)生產(chǎn)力賽道，或?qū)で笸ㄟ^并購(gòu)、投資或聯(lián)營(yíng)等方式，實(shí)現(xiàn)主業(yè)的延鏈補(bǔ)鏈并協(xié)同發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持公司25-27年歸母凈利潤(rùn)為1.15/2.59/4.07億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.27/0.61/0.96元。25年可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期PB為2.17倍，給予公司25年2.17倍PB估值，25年BPS為16.46元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)為35.73元（前值21.04元，對(duì)應(yīng)25倍1.28年P(guān)B）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，政策變化等。