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事件：2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76.04億元，同比+0.8%；歸母凈利潤(rùn)6.76億元，同比-15.8%；扣非歸母凈利潤(rùn)6.03億元，同比-21.9%。2025Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.05億元，同比+5.7%；歸母凈利潤(rùn)2.81億元，同比-22.7%；扣非凈利潤(rùn)2.60億元，同比-26.1%。此外公司2025年中期分紅比例為70%。
　　Q2小龍蝦表現(xiàn)突出，米面制品仍有承壓。2025H1速凍調(diào)制食品實(shí)現(xiàn)收入37.59億元，同比-1.9%；速凍面米制品實(shí)現(xiàn)收入12.41億元，同比3.9%；菜肴制品實(shí)現(xiàn)收入24.16億元、同比+9.4%。2025H1新宏業(yè)、新柳伍兩家子公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.0/6.9億元，同比+17.7%/10.9%，凈利率分別為1.6%/-0.9%。
　　多重因素下毛利率下降，費(fèi)用端體現(xiàn)出降本增效。2025Q2實(shí)現(xiàn)毛利率18.0%，同比-3.3pct，主要系原材料上漲、產(chǎn)能折舊和促銷增加。25Q2銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.1/-0.6/+0.8pct，在費(fèi)用端公司實(shí)現(xiàn)了降本增效，財(cái)務(wù)費(fèi)用主要系存款利息減少。2025Q2實(shí)現(xiàn)銷售凈利率7.3%，同比-2.9pct；當(dāng)季度小龍蝦占比提升但利潤(rùn)率較薄，對(duì)利潤(rùn)率有一定拖累，我們預(yù)計(jì)公司主業(yè)凈利率好于整體。
　　旺季看新品表現(xiàn)，新渠道亦有進(jìn)展。產(chǎn)品方面H2開(kāi)始發(fā)力肉多多烤腸，毛利率設(shè)計(jì)更高，目前渠道接受度良好，在旺季有望貢獻(xiàn)收入且提高烤腸的利潤(rùn)率。渠道方面積極擁抱定制化大B渠道，在盒馬、永輝、胖東來(lái)等有不錯(cuò)成績(jī)，大客戶還在持續(xù)開(kāi)發(fā)中。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到成本和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的影響，我們下調(diào)2025-2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)為14.3/16.2/19.1億元（此前預(yù)測(cè)值分別為16.2/18.3/19.6億元），同比-4%/+14%/+18%，對(duì)應(yīng)PE為18/16/13X。公司估值相對(duì)低位，且維持較高的分紅比例，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇