>> 華泰證券-迎駕貢酒(603198) Q2需求承壓，省內(nèi)經(jīng)營更優(yōu)-250826
| 上傳日期： |
2025/8/26 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,宋英男 |
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此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2025年半年報，25H1總營收/歸母凈利/扣非凈利31.6/11.3/10.9億，同比-16.9%/-18.2%/-19.9%；25Q2總營收/歸母凈利/扣非凈利11.1/3.0/2.8億，同比-24.1%/-35.2%/-40.2%。25年上半年中高檔酒業(yè)績表現(xiàn)承壓，銷售收入同比下降，主要由于外部需求減弱、宴席數(shù)量減少導致。但長期看安徽市場100-300元主流價格帶的消費基礎(chǔ)穩(wěn)固，公司資源聚焦洞藏系列未來份額持續(xù)提升可期。展望看，公司以“文化迎駕”戰(zhàn)略為引領(lǐng)，聚焦中高端洞藏系列產(chǎn)品，強化省內(nèi)市場基礎(chǔ)，穩(wěn)步拓展省外市場；期待后續(xù)經(jīng)營改善，維持“買入”。
持續(xù)聚焦大眾價位，省內(nèi)表現(xiàn)更為穩(wěn)固
產(chǎn)品端，25H1中高檔白酒/普通白酒收入25.4/4.5億（同比-14.0%/-32.5%）；25Q2收入8.2/2.1億（同比-23.6%/-32.9%）。目前省內(nèi)100-300元大眾價位消費基礎(chǔ)穩(wěn)固，預計25H1洞6、洞9為代表的洞藏系列雖略有承壓，但其表現(xiàn)在同價位中依然靠前。市場端，公司省內(nèi)加強皖南/皖北均衡滲透布局、份額持續(xù)提升，25H1省內(nèi)/省外收入23.6/6.3億（同比-12.0%/-33.0%）；25Q2收入同比-20.3%/-36.4%，25Q2省內(nèi)收入占總收入比重同比+4.8pct至71.2%，省內(nèi)基地市場表現(xiàn)更為穩(wěn)固。截至25Q2末省內(nèi)經(jīng)銷商達761個，較24年底凈增10個。
25Q2毛利下滑+費投增加，盈利能力承壓
25H1毛利率同比+0.2pct至73.6%（25Q2同比-2.6pct至68.3%）；25H1銷售費用率同比+1.8pct至9.7%（25Q2同比+3.4pct至13.4%）；25H1管理費用率同比+1.2pct至4.0%（25Q2同比+2.0pct至5.5%），當前環(huán)境下費用投入均有不同程度提升，以穩(wěn)固市場表現(xiàn)；最終25H1/25Q2公司歸母凈利率同比-0.6/-4.6pct至35.8%/27.1%，盈利端有所承壓。此外，公司25H1銷售回款34.88億元（同比-10%）；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流3.17億元（同比-46%）；25Q2末，公司合同負債4.4億元，同比/環(huán)比分別-0.2/-0.2億元。
看好聚焦大眾價位下公司穩(wěn)健增長，維持“買入”評級
看好公司聚焦大眾價位，省內(nèi)省外均衡發(fā)展，未來洞藏系列勢能持續(xù)向上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)長期有望保持升級態(tài)勢?？紤]到外部需求的恢復節(jié)奏，我們下調(diào)盈利預測，調(diào)低中高檔/普通白酒營收，預計25-27年營業(yè)收入為62.3/65.1/68.7億（較前次-18%/-19%/-21%），同比分別-15.2%/+4.6%/+5.6%；預計公司加大費用投放，調(diào)高期間費用率，預計25-27年EPS為2.68/2.78/2.93元（較前次-20%/-23%/-27%），參考可比公司（根據(jù)Wind一致預期）估值25年20xPE，考慮到公司核心產(chǎn)品洞藏系列聚焦于行業(yè)表現(xiàn)相對出色的大眾價位，穩(wěn)健增長可期，給予公司25年22xPE，目標價59.02元（前次60.12元，給予25年18xPE，可比公司估值25年18xPE），“買入”。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，消費需求不達預期，食品安全問題
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