>> 國盛證券-涪陵榨菜(002507)成本紅利延續(xù)，費(fèi)用投放加大-250827
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
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| 644KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李梓語,黃越 |
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事件：公司發(fā)布2025年中報，2025H1實(shí)現(xiàn)營收13.13億元，同比+0.51%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.41億元，同比-1.66%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.15億元，同比-2.33%。其中25Q2實(shí)現(xiàn)營收6.00億元，同比+7.59%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.68億元，同比-4.59%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.58億元，同比-5.00%。
蘿卜品類銷量高增，華中和出口表現(xiàn)突出。分品類看，公司榨菜/蘿卜/泡菜/其他分別實(shí)現(xiàn)營收11.23/0.33/1.19/0.37億元，同比分別+0.45%/+38.35%/-8.37%/+9.30%，占比分別為85.53%/2.53%/9.03%/2.78%；其中榨菜/蘿卜/泡菜/其他銷量同比分別-1%/+43%/-10%/+29%。分地區(qū)看，公司華南/華東/華中/華北/中原/西北/西南/東北/出口分別實(shí)現(xiàn)收入3.6/2.2/1.8/1.4/1.1/1.0/1.2/0.5/0.3億元，同比分別-0.2%/+5.6%/+7.8%/-8.4%/-4.8%/-0.5%/-0.9%/+1.0%/+6.9%。經(jīng)銷商數(shù)量方面，25H1末公司擁有2446家經(jīng)銷商，較2024年年末相比凈減少186家，主要系公司主動優(yōu)化清理布局不合理、渠道沖突的經(jīng)銷商。
成本紅利延續(xù)，加大費(fèi)用投放力度。2025Q2公司毛利率為52.00%，同比+2.82pct，我們判斷主要受益于原材料青菜頭價格下降所帶來的成本紅利。費(fèi)用率方面，2025Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率同比分別+5.09/-0.03/+0.16/+0.20pct至17.18%/3.93%/0.51%/-3.65%，2025Q2公司歸母凈利率為28.09%，同比-3.59pct。
豐富品類拓渠道，外延并購助力雙輪驅(qū)動。公司發(fā)布發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)預(yù)案，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買四川味滋美食品科技有限公司51%股權(quán)，交易完成后各交易對方預(yù)計持有上市公司股份不會超過5%。味滋美主要從事川味復(fù)合調(diào)味料、預(yù)制菜的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，已形成較為完善的“餐飲門店經(jīng)營+B端復(fù)合底料+餐飲預(yù)制菜+C端復(fù)合底料”產(chǎn)業(yè)格局。
盈利預(yù)測：內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動，成本紅利持續(xù)兌現(xiàn)。內(nèi)生增長方面，在穩(wěn)榨菜基礎(chǔ)上推進(jìn)多品類發(fā)展；外延并購方面，味滋美的加入有助于公司“拓品類+拓渠道”雙拓戰(zhàn)略的發(fā)展補(bǔ)足短板。此外，低價青菜頭帶來的成本紅利預(yù)計仍將延續(xù)，毛利率增長可期?；诖耍覀冾A(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別同比+3.3%/+10.8%/+11.3%至8.3/9.2/10.2億元，維持為“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇；原材料成本上漲；新品開拓不及預(yù)期。
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