| 上傳日期： |
2025/8/27 |
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| 2261KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
愛建證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
趙金厚 |
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投資要點(diǎn)：
本周市場回顧：國債、國開債收益率震蕩上行
8月18日-22日，國債收益率震蕩上行，股債蹺蹺板效應(yīng)主導(dǎo)債市走勢。全周來看，各期限國債收益率普遍上行，其中1年期和10年期分別上行0.42bp和3.53bp，最終收報(bào)1.3707%和1.7818%。
下周展望：跨月擾動下，資金利率中樞或?qū)⒊制?br> 供給方面，下周國債供給壓力減緩。8月18日-22日，利率債總發(fā)行規(guī)模為13,099.50億元，環(huán)比增加1,335.28億元；凈融資規(guī)模為3,147.80億元，環(huán)比增加2,463.06億元。分券種看，國債發(fā)行3,102.60億元，環(huán)比減少1,582.90億元；地方政府債發(fā)行914.32億元，環(huán)比減少740.27億元；同業(yè)存單總發(fā)行量為1,218.80億元，環(huán)比減少6,528.50億元。下周國債沒有發(fā)行計(jì)劃，地方政府債計(jì)劃發(fā)行3,515.97億元，供給壓力有所緩解。
跨月擾動下，資金利率中樞或?qū)⒊制健?月18日-22日，央行公開市場操作凈投放12,652.00億元。央行開展公開市場逆回購20,770.00億元，到期7,118.00億元。國庫現(xiàn)金定存招標(biāo)1,200.00億元，到期2,200.00億元。R001較上周上行0.75bp至1.4466%，DR001較上周上行1.03bp至1.4122%，R007較上周上行6.23bp至1.5356%，DR007較上周上行7.16bp至1.514%。下周逆回購到期20,770.00億元，MLF到期3,000.00億元，到期壓力大于前一周。本周資金面前緊后松，央行全周呵護(hù)流動性立場明確。上半周主要受到稅期走款的影響，資金面趨緊，資金利率上行，其中DR001一度超過1.50%；下半周面臨國債集中發(fā)行壓力，央行積極通過凈投放來呵護(hù)流動性整體保持相對寬松。下周來看，將面臨跨月擾動及大額逆回購到期壓力，預(yù)計(jì)央行將延續(xù)流動性呵護(hù)態(tài)度，仍將保持流動性投放，資金利率中樞或?qū)⒊制健?br> 債市策略：債市階段性承壓，警惕潛在負(fù)反饋效應(yīng)
近期債市持續(xù)承壓，主要受三方面因素?cái)_動：一是M1同比數(shù)據(jù)走強(qiáng)釋放經(jīng)濟(jì)活力提升信號；二是市場風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著回升，權(quán)益市場站穩(wěn)關(guān)鍵點(diǎn)位后形成持續(xù)資金分流壓力；三是"反內(nèi)卷"政策預(yù)期推升大宗商品價(jià)格，強(qiáng)化通脹預(yù)期。從股債性價(jià)比指標(biāo)觀察，當(dāng)前一年滾動窗口的股債性價(jià)比為-0.8212%，正在逐步接近+2標(biāo)準(zhǔn)差區(qū)間（-0.6138%），顯示債券配置價(jià)值正在積累，但尚未達(dá)到觸發(fā)資產(chǎn)重配置的臨界點(diǎn)。
短期來看，權(quán)益市場的強(qiáng)勢表現(xiàn)仍是債市最大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。隨著權(quán)益市場站穩(wěn)關(guān)鍵點(diǎn)位，后續(xù)或?qū)⒓铀偕闲?，對債市仍有利空，需警惕?fù)反饋傳導(dǎo)可能引發(fā)的市場踩踏風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)方面，建議重點(diǎn)關(guān)注周三公布的工業(yè)企業(yè)利潤及周日發(fā)布的8月PMI數(shù)據(jù)。建議投資者保持防御姿態(tài)，維持短久期策略，等待更好的配置時(shí)機(jī)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）權(quán)益市場走弱；2）統(tǒng)計(jì)方法適用性風(fēng)險(xiǎn)；3)貨幣政策超預(yù)期
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