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業(yè)績簡評(píng)
　　2025年8月26日，公司發(fā)布2025年半年報(bào)。2025上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入64.35億元，同比-4.87%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.81億元，同比-39.58%；其中二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.41億元，環(huán)比+14.93%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9100.46萬元，環(huán)比+1.51%，業(yè)績符合預(yù)期。
　　經(jīng)營分析
　　行業(yè)拐點(diǎn)向上，信用減值計(jì)提規(guī)模顯著收窄：2025上半年，由于下游光伏客戶盈利仍然承壓，銀行承兌付款比例相應(yīng)增加，客戶回款周期拉長，二季度公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-9.79億，環(huán)比下降722.69%；二季度公司計(jì)提減值損失0.39億元，環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，考慮到公司的客戶結(jié)構(gòu)中主要以頭部企業(yè)為主，經(jīng)營韌性相對(duì)較強(qiáng)，隨著光伏行業(yè)“反內(nèi)卷”持續(xù)推進(jìn)，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流及減值情況有望修復(fù)。
　　專注光伏漿料產(chǎn)品研發(fā)，迭代迅速以響應(yīng)客戶需求：公司在光伏導(dǎo)電漿料領(lǐng)域構(gòu)建了覆蓋TOPCon、HJT、XBC及鈣鈦礦疊層電池的全場景技術(shù)矩陣,實(shí)現(xiàn)了“TOPCon-LECO高性能銀漿”、“抗UV衰減銀漿技術(shù)”等多項(xiàng)金屬化技術(shù)里程碑突破，全年累計(jì)效率增益+0.2；“超窄線寬印刷技術(shù)"、“銅漿燒結(jié)技術(shù)”助力單片銀耗量大幅下降，進(jìn)而推動(dòng)電池成本下降；30%以下銀含漿料實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)；“鈣鈦礦疊層專用漿料”攻克超低溫（≤130℃）固化下電極穩(wěn)定性瓶頸，為產(chǎn)業(yè)級(jí)疊層組件量產(chǎn)掃清障礙。
　　向上延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局，橫向拓展產(chǎn)品矩陣：非光伏銀漿領(lǐng)域，子公司匠聚已形成覆蓋射頻器件、片式元器件、PDLC（電致變色玻璃）、EC導(dǎo)電膠、LTCC（低溫共燒陶瓷）、高性能導(dǎo)熱材料等多維度的電子漿料產(chǎn)品矩陣，實(shí)現(xiàn)單月噸級(jí)量產(chǎn)出貨，在通信、電子元器件、汽車等領(lǐng)域完成導(dǎo)入；子公司德朗聚開發(fā)出新一代光伏組件封裝定位膠、絕緣膠及電池保護(hù)膠等系列產(chǎn)品，在ECA導(dǎo)電膠等產(chǎn)品上建立性能領(lǐng)先優(yōu)勢，0BB封裝定位膠已在相關(guān)客戶實(shí)現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)，新型絕緣膠與電池保護(hù)膠系列產(chǎn)品有效解決BC組件的工藝痛點(diǎn)，助力其產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)
　　根據(jù)公司出貨情況及最新業(yè)務(wù)進(jìn)展，調(diào)整公司2025-2027年盈利分別為4.11/5.06/6.04億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.70/2.09/2.50元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為31/25/21倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新技術(shù)滲透不及預(yù)期，研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期。