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事件：勁仔食品25H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.2億元，同比-0.5%，歸母凈利潤(rùn)1.1億元，同比-21.9%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.9億元，同比-28.9%。其中25Q2營(yíng)收5.3億元，同比-10.4%，歸母凈利潤(rùn)0.4億元，同比-36.3%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.3億元，同比-47.5%。擬中期分紅4472.9萬(wàn)元，分紅率39.9%。
　　鵪鶉蛋縮量影響短期成長(zhǎng)性，擴(kuò)品拓渠堅(jiān)定長(zhǎng)期發(fā)展方向。25H1勁仔食品營(yíng)收同比-0.5%至11.2億元。產(chǎn)品維度看，25H1魚制品營(yíng)收同比+7.6%至7.6億元，公司加強(qiáng)深海鳀魚產(chǎn)品宣傳及品牌傳播，賦能終端網(wǎng)點(diǎn)拓展覆蓋，牽引魚制品營(yíng)收持續(xù)擴(kuò)容；禽類制品營(yíng)收同比-24.0%至2.0億元，預(yù)計(jì)與鵪鶉蛋行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇相關(guān)，但勁仔首創(chuàng)“溏心鵪鶉蛋”拓展品類邊界；豆制品營(yíng)收同比+3.6%至1.1億元，預(yù)計(jì)與公司加大周鮮鮮等新品推廣及鋪市相關(guān)；蔬菜制品營(yíng)收同比-10.7%至3404.7萬(wàn)元，預(yù)計(jì)與成本壓力及魔芋品類競(jìng)爭(zhēng)加劇相關(guān)，但公司不改產(chǎn)品創(chuàng)新方向，推新多款魔芋新品。渠道維度看，25H1線下市場(chǎng)營(yíng)收同比+0.9%至9.4億元，預(yù)計(jì)其中量販等新興表現(xiàn)較好，但傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道相對(duì)承壓，當(dāng)前渠道客流向新興渠道集中，傳統(tǒng)賣場(chǎng)及流通渠道面臨轉(zhuǎn)型壓力。線上市場(chǎng)營(yíng)收同比-6.8%至1.9億元，預(yù)計(jì)與線上流量成本增加后，公司主動(dòng)調(diào)整電商運(yùn)營(yíng)策略相關(guān)。
　　成本壓力與費(fèi)投增加，盈利能力階段性承壓。25H1公司毛利率同比-1.0pct至29.4%，公司仍然面臨一定成本壓力，尤其是魔芋成本上漲對(duì)蔬菜制品的毛利率形成較大挑戰(zhàn)，25H1魚制品/禽類制品/豆制品/蔬菜制品毛利率分別同比-1.9/-1.6/+1.5/-10.9pct至30.4%/20.6%/32.5%/24.9%；25H1銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別同比+1.2/+0.7pct至13.8%/4.3%，主要來(lái)自于電商推廣費(fèi)用及團(tuán)隊(duì)薪酬增加，凈利率同比-2.8pct至10.0%。25Q2公司毛利率同比-1.8pct至28.9%，預(yù)計(jì)與魔芋成本上漲及禽類制品規(guī)模效應(yīng)收縮相關(guān)，銷售/管理費(fèi)用率分別同比+2.2/+1.2pct至14.3%/4.6%，費(fèi)用投放總額均有一定增加，考慮規(guī)模效應(yīng)收窄，費(fèi)用率有所提升，最終凈利率同比-3.5pct至8.4%，受成本壓力、費(fèi)用投放及規(guī)模效應(yīng)影響，盈利能力有所承壓。
　　外部壓力與內(nèi)部發(fā)展短期錯(cuò)配，大單品公司長(zhǎng)期空間充足。勁仔作為大單品公司，當(dāng)前小魚以高端產(chǎn)品引領(lǐng)及渠道拓展持續(xù)打開品類天花板，鵪鶉蛋短期調(diào)整但溏心鵪鶉蛋若拓展覆蓋面、形成消費(fèi)者認(rèn)知仍能擴(kuò)充品類空間，魔芋品類當(dāng)前快速爆發(fā)但成本壓力相對(duì)較大，以新品探索差異化發(fā)展路徑未來(lái)想象空間充足。公司內(nèi)部戰(zhàn)略仍沿高勢(shì)能方向發(fā)展，包括人員擴(kuò)充、費(fèi)用投放增加，但行業(yè)外部競(jìng)爭(zhēng)壓力增加，傳統(tǒng)渠道調(diào)整壓力及品類競(jìng)爭(zhēng)加劇，與公司戰(zhàn)略發(fā)展形成階段性錯(cuò)配，形成短期經(jīng)營(yíng)壓力。
　　投資建議：我們認(rèn)為勁仔食品雖然Q2經(jīng)營(yíng)有所承壓，但大單品公司在產(chǎn)品和渠道方面均具備提升空間?？紤]到公司Q2的產(chǎn)品渠道調(diào)整及利潤(rùn)端壓力，我們調(diào)整此前業(yè)績(jī)預(yù)期，預(yù)計(jì)2025-2027年公司營(yíng)收分別同比+3.2%/+12.5%/+11.2%至24.9/28.0/31.1億元，歸母凈利潤(rùn)分別同比12.9%/+31.5%/+13.0%至2.5/3.3/3.8億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣不及預(yù)期、渠道競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格大幅上升