>> 光大證券-京東方精電(0710.HK)1H25業(yè)績點評：車載+泛工業(yè)雙輪驅(qū)動，系統(tǒng)業(yè)務(wù)與海外布局驅(qū)動長期發(fā)展-250827
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
大小： |
476KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
付天姿,黃錚 |
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事件：公司發(fā)布1H25業(yè)績，實現(xiàn)營收66.71億港元，同比增長8%，其中車載顯示相關(guān)業(yè)務(wù)收入同比增長9%至62.45億港元，主要受益于中國主要客戶的需求增長，工業(yè)顯示收入同比增長5%至4.26億港元。1H25實現(xiàn)歸母凈利潤1.80億港元，同比增長5%，利潤增速低于營收增速主要受公司拓展車載顯示系統(tǒng)業(yè)務(wù)增加研發(fā)投入、為越南工廠進行額外投資、計提應(yīng)收賬款撥備及增加員工成本等因素影響，對應(yīng)歸母凈利率2.7%。
車載顯示穩(wěn)居全球龍頭，泛工業(yè)與創(chuàng)新場景共塑第二曲線。1）車載業(yè)務(wù)站穩(wěn)基本盤：1H25公司汽車顯示業(yè)務(wù)收入達62.5億港元，同比增長9%；根據(jù)Omdia2025年1-6月數(shù)據(jù)顯示，公司車載TFT總出貨量、總出貨面積、8英寸及以上大尺寸出貨量均位列全球第一，市占率分別為18.2%/19.9%/21.8%，持續(xù)穩(wěn)居行業(yè)龍頭地位。其中，車載LTPS產(chǎn)品出貨量增幅高達78%，≥15英寸的大尺寸車載TFT產(chǎn)品出貨量亦大幅增長56%，高端、高價值產(chǎn)品持續(xù)帶動營收增長。2）泛工業(yè)戰(zhàn)略重視程度提升：1H25工業(yè)顯示屏業(yè)務(wù)收入4.3億港元，同比增長5%，展現(xiàn)出全新增長潛力，公司戰(zhàn)略目標(biāo)為2027年泛工業(yè)收入占比達到10%。
Tier1系統(tǒng)業(yè)務(wù)有望于4Q25實現(xiàn)扭虧，海外業(yè)務(wù)加速推進。1)Tier1系統(tǒng)業(yè)務(wù)：公司的系統(tǒng)業(yè)務(wù)已成為新的成長引擎，收入占比已連續(xù)3年保持增長，1H25所獲定點項目價值同比增長超100%。公司Tier1業(yè)務(wù)客戶主要包括國內(nèi)的小鵬、零跑等新勢力品牌，同時于2024年在安徽大眾、福建奔馳等合資車廠取得了定點項目。公司指引該業(yè)務(wù)2025年營收預(yù)計同比增加20%以上，并目標(biāo)于4Q25實現(xiàn)盈虧平衡。2)海外業(yè)務(wù)：1H25公司海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)分化，歐洲市場收入實現(xiàn)9%的穩(wěn)健增長，但受地緣政治、高利率等宏觀因素影響，美洲/日本/韓國市場收入分別同比下滑17%/34%/20%。為降低地緣政治風(fēng)險并更好地服務(wù)海外客戶，公司正積極在越南建立生產(chǎn)基地并擴充海外銷售及技術(shù)團隊。展望未來，基于領(lǐng)先的技術(shù)+資源+規(guī)模經(jīng)濟+全球化商業(yè)渠道，公司預(yù)計2027年海外業(yè)務(wù)營收占比有望提升至50%。
越南工廠落地投產(chǎn)，成都工廠實現(xiàn)扭虧。1)越南工廠二期：2025年6月建成投產(chǎn)，7月設(shè)備開始聯(lián)動并通過重要海外客戶審核。目前公司已投入約0.7億港元準(zhǔn)備兩條產(chǎn)線，后續(xù)將根據(jù)訂單逐步增加固定資產(chǎn)投入至總投資約3億港元。2)成都工廠：1H25經(jīng)營顯著改善，稼動率和產(chǎn)品良率逐步提升，收入占比穩(wěn)步增長并于1H25實現(xiàn)整體扭虧，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)維持下降態(tài)勢。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到公司為推進Tier1系統(tǒng)業(yè)務(wù)及海外布局，前期研發(fā)及運營費用投入增加，且部分海外市場面臨宏觀挑戰(zhàn)，我們下調(diào)25-26年歸母凈利潤預(yù)測至3.7/4.3億港元（下調(diào)幅度28%/36%）,新增27年歸母凈利潤預(yù)測5.2億港元，預(yù)計伴隨2026年海外定點訂單開始放量+系統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)推進，公司業(yè)績有望重回增長軌道，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游客戶降價加劇風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、海外政策不確定性風(fēng)險等
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