>> 中信證券-京東方精電(00710.HK)2023年中報點評：Q2短期承壓，看好份額提升及海外成長潛力-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐濤，胡葉倩雯，雷俊成 |
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此報告為加密報告 |
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公司23H1實現(xiàn)營收52.10億港元，同比+7.85%，主要受益智能座艙滲透率提升，同時公司作為全球車載顯示龍頭，地位穩(wěn)固且份額持續(xù)提升；歸母凈利潤2.03億港元，同比-19.28%，主要系年初價格調(diào)降及Q2新產(chǎn)線爬坡成本增加，以及計提減值影響。展望23H2，全球車載顯示模組市場規(guī)模增勢明顯，疊加公司產(chǎn)能擴張，供給能力增強并不斷擴充產(chǎn)品矩陣，獲得市場份額，公司有望進一步打開盈利空間。長期而言，我們看好公司憑借車載顯示屏放量提升營收規(guī)模及盈利能力，同時公司布局“三步走”戰(zhàn)略，以車載顯示系統(tǒng)總成、智能座艙業(yè)務(wù)打開增量空間，維持“買入”評級。
▍全球車載顯示龍頭市場份額再增，公司營收/歸母凈利潤分別同比+7.85%/-19.78%。盈利能力來看，23H1年公司實現(xiàn)營收52.10億港元，同比+7.85%，主要受益公司車載顯示模組持續(xù)放量，汽車智能化趨勢下公司市場份額持續(xù)提升。據(jù)Omdia，23Q1公司車載TFT總出貨量和出貨面積均排名第一，市占率分別為17.5%/20.1%，23Q1全球車載顯示大尺寸（8寸以上）出貨量排名維持第一，為22.0%，全球車載顯示龍頭地位穩(wěn)固。23H1公司實現(xiàn)EBITDA為3.24億港元，同比-9.75%，EBITDA率為6.22%，同比-1.21pcts，歸母凈利潤2.03億港元，同比-19.78%，凈利率3.89%，同比-1.31pcts；利潤端下行主要系主機廠降價導(dǎo)致產(chǎn)品年初價格下調(diào)，公司計提庫存減值，同時成都模組新產(chǎn)線尚在產(chǎn)能爬坡階段，規(guī)模效應(yīng)未全面體現(xiàn)。據(jù)公司業(yè)績會，若剔除減值與成都工廠影響，23H1公司歸母利潤率水平與FY2022的5.4%相當。展望23H2，我們預(yù)計產(chǎn)品價格有望趨穩(wěn)，部分減值或有望沖回，出貨量有望率先恢復(fù)，同時隨著成都產(chǎn)線產(chǎn)能爬坡完畢，客戶訂單積極導(dǎo)入，規(guī)模效應(yīng)有望釋放，23H2營收端有望加速成長，利潤端仍有修復(fù)空間。
▍國內(nèi)車載業(yè)務(wù)為主要增長引擎，未來海外營收有望大幅提升。分業(yè)務(wù)來看，23H1車載/工業(yè)顯示器收入分別為46.46/5.64億港元，分別同比+7.17%/+13.71%，營收占比為89.17%/10.82%；車載業(yè)務(wù)營收占比同比-0.56pct，營收絕對值增長主要受益國內(nèi)新能車整體銷量增長，公司生產(chǎn)能力強化及市場份額提升。分地區(qū)來看，23H1國內(nèi)/海外收入為37.06/15.04億港元，分別同比+12.78%/-2.59%，占比為71.13%/28.87%，國內(nèi)營收占比同比+3.11pcts。1）國內(nèi)市場：公司在頭部主機廠中保持市占第一，市場份額持續(xù)提升，據(jù)公司業(yè)績會，23H1公司在中國汽車總產(chǎn)量中覆蓋率達50%，同比+20pcts；在主流新能源汽車總產(chǎn)量中覆蓋率達60%，同比+19pcts。公司還進一步反哺國內(nèi)主機廠，助力國內(nèi)品牌加速出海。2）海外市場：23H1歐洲/美洲/韓國分別貢獻海外營收的51%/23%/11%，分別同比-2%/+16%/-12%，整體仍受宏觀壓力影響，歐洲市場中德國、法國分別貢獻海外營收10%/5%，分別同比+15%/87%，公司客戶進展積極。新增定點來看，23H1海外定點同比穩(wěn)健增長，歐美高端屏定點項目與2022年基本持平，歐美頂級品牌項目已超2022年，并持續(xù)保持海外第一大客戶的第一大供應(yīng)商地位，不斷提升產(chǎn)品品質(zhì)。我們預(yù)計隨著公司在過去兩年收獲的定點項目逐步釋放，2024年起公司海外營收有望顯著發(fā)力。公司在業(yè)績會上表示海外營收在24、25年有望快速成長，營收比例快速提高。
▍成都模組產(chǎn)能釋放在即，系統(tǒng)總成業(yè)務(wù)新品迭出，“三步走”戰(zhàn)略推進順利。公司依托集團產(chǎn)能、客戶、成本優(yōu)勢，自產(chǎn)與ODM并行，堅持輕資產(chǎn)策略，布局車載顯示器件、顯示系統(tǒng)與智能座艙“三步走”戰(zhàn)略。1）車載顯示器件來看，公司全資子公司成都車載顯示基地設(shè)計產(chǎn)能約1500萬片/年，該基地已于2022年11月提前進入一期投產(chǎn)階段，并于23H1產(chǎn)能擴張超一倍，23H1已量產(chǎn)尺寸覆蓋1.95-44.8英寸，公司預(yù)計年內(nèi)完全釋放設(shè)計產(chǎn)能。2）產(chǎn)業(yè)鏈拓展來看，車載顯示系統(tǒng)和智能座艙市場料將成為公司兩大業(yè)績新增長點，根據(jù)公司中報和中期業(yè)績發(fā)布會，車載顯示系統(tǒng)方面，屏幕系統(tǒng)總成業(yè)務(wù)已批量獨供小鵬G9、G6、P5儀表中控，成功供貨星途雙12.3英寸曲面Mini LED儀表中控聯(lián)屏，蔚來ES6也已搭載京東方12.8英寸AMOLED中控，一汽紅旗、Hyper GT、飛凡、哪吒等車企也與公司屏幕系統(tǒng)總成業(yè)務(wù)建立合作關(guān)系，AR-HUD產(chǎn)品已出貨北汽魔方，23H1公司全球首發(fā)14.6英寸QHD氧化物產(chǎn)品進入批量生產(chǎn)；智能座艙方面，公司努力打造”HERO”整套解決方案，涵蓋健康場景（Healthiness）、娛樂場景（Entertainment）、休閑場景（Relaxation）、辦公場景（Office），23H1公司全球首發(fā)42.5英寸10K多功能智能座艙產(chǎn)品獲SIDPeople’s ChoiceAwards獎項，全球首發(fā)24.6英寸CMS（電子外后視鏡）獲得認證，即將量產(chǎn)交貨，隨著2023年7月《機動車輛間接視野裝置性能和安裝要求》標準正式實施，CMS車輛可正式合法上路，將成為各大車企重點發(fā)力點，助力公司迎來新的發(fā)展機會，長期來看，智能座艙業(yè)務(wù)有望打開廣闊成長空間。
▍風(fēng)險因素：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；下游需求不及預(yù)期；客戶進展不及預(yù)期；公司產(chǎn)能擴張不及預(yù)期；新產(chǎn)品研發(fā)及商業(yè)化不及預(yù)期。
▍投資建議：長期而
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