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2023年上半年業(yè)績(jī)不及市場(chǎng)預(yù)期。公司實(shí)現(xiàn)當(dāng)期收入52.1億港元，同比增長8%；歸母凈利潤2.03億港元，同比下降19%。當(dāng)期凈利潤率3.88%，同比下降約1個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力下降。我們認(rèn)為公司收入雖然保持了穩(wěn)健的增長，但是由于下游車廠價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致成本壓力向上游傳導(dǎo)，公司盈利能力明顯下降。管理層認(rèn)為3季度開始，公司的訂單價(jià)格將逐步恢復(fù)正常，產(chǎn)能爬坡完成后也將帶動(dòng)利潤率回升。公司維持此前給出的全年雙位數(shù)增長目標(biāo)，同時(shí)預(yù)期未來兩個(gè)季度的業(yè)績(jī)將會(huì)持續(xù)提升。
　　業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期，主要在于產(chǎn)品降價(jià)和產(chǎn)能爬坡費(fèi)用。據(jù)管理層口徑，2023年初以來的整車廠調(diào)價(jià)，直接導(dǎo)致了公司利潤率的下滑以及存貨計(jì)提損失。同時(shí)，客戶訂單結(jié)構(gòu)改變也導(dǎo)致了成都基地產(chǎn)能爬坡費(fèi)用的提升。如果剔除這些影響，公司2023上半年利潤接近2022年全年水平。
　　海外客戶定點(diǎn)數(shù)量猛增，成為公司未來增長主要?jiǎng)恿?。目前京東方精電國內(nèi)收入占比為71%，公司預(yù)計(jì)2025年海外收入貢獻(xiàn)比例將會(huì)上升到50%。其主要依據(jù)在于，公司2022年海外定點(diǎn)車型同比猛增40倍，2023上半年也依然維持著超過100%的同比增速。海外定點(diǎn)車型相關(guān)訂單預(yù)計(jì)從2024年上半年開始逐步釋放，并推動(dòng)公司2025年總營收達(dá)到200億港元水平。我們判斷海外訂單的批量導(dǎo)入將會(huì)有助于公司緩解國內(nèi)車廠降價(jià)的壓力傳導(dǎo)，同時(shí)改善公司整體的盈利能力。
　　維持買入評(píng)級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至13.2港元?？紤]到2023年汽車市場(chǎng)降價(jià)壓力的潛在風(fēng)險(xiǎn)仍未完全消除，我們對(duì)公司短期盈利能力恢復(fù)仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。我們預(yù)計(jì)公司2023/24年每股盈利分別為0.60/0.88港元，相比之前預(yù)測(cè)分別下降49.2/43.2%。下調(diào)目標(biāo)價(jià)至13.20港元（原為23.8港元），基于15倍2024年市盈率，仍有77%的潛在漲幅。我們?nèi)匀豢春霉鹃L期發(fā)展前景，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：整車廠降價(jià)壓力持續(xù)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。