>> 中信證券-京東方精電(00710.HK)2022年年報(bào)點(diǎn)評：業(yè)績符合預(yù)期，車載顯示龍頭份額持續(xù)提升-230329
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
大小： |
618KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
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作者： |
徐濤,胡葉倩雯,雷俊成 |
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公司2022年實(shí)現(xiàn)營收107.22億港元，同比+38.6%；歸母凈利潤5.82億港元，同比+77.7%，主要受益智能座艙滲透率提升，同時(shí)公司作為全球車載顯示龍頭地位穩(wěn)固且份額持續(xù)提升，車載屏量價(jià)齊升，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，22年業(yè)績高增。展望23年，盡管終端汽車降價(jià)、行業(yè)競爭激烈之下全球車載顯示屏量價(jià)增速有所收斂，但我們認(rèn)為公司背靠集團(tuán)優(yōu)勢拓展客戶及車型覆蓋率，龍頭地位料將強(qiáng)化，預(yù)計(jì)市場份額顯著提升下公司營收增速仍將遠(yuǎn)高于行業(yè)增速，并高于利潤端增速。長期而言，我們看好公司憑借海外項(xiàng)目放量提升營收及盈利能力，同時(shí)公司布局“三步走”戰(zhàn)略，以車載顯示系統(tǒng)總成、智能座艙業(yè)務(wù)打開增量空間，維持“買入”評級。
▍全球車載顯示龍頭市場份額再增，公司營收/歸母凈利潤分別同比+39%/+78%。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收107.22億港元，同比+38.6%，主要受益于公司車載顯示模組持續(xù)放量，汽車智能化趨勢下公司市場份額持續(xù)提升，據(jù)Omdia，22Q3公司總出貨量首次實(shí)現(xiàn)排名第一，市占率為16.6%，同時(shí)在全球車載顯示中大尺寸出貨量、總出貨面積排名維持第一，市占率分別為22.7%/18.6%，全球車載顯示龍頭地位穩(wěn)固。公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.82億港元，同比+77.7%；EBITDA達(dá)到歷史新高8.4億港元，同比+64%。成本及費(fèi)用端，公司職工薪酬占營業(yè)收入比例為6.3%，同比-1.3pcts；折舊費(fèi)用為1.7億港元，同比+4%，折舊費(fèi)用率為1.5%，同比-0.5pct。盈利能力來看，EBITDA率為7.8%，同比+1.2pcts；凈利率5.4%，同比+1.2pcts。主要系公司背靠京東方集團(tuán)保持輕資產(chǎn)，同時(shí)規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)。22H2來看，公司實(shí)現(xiàn)營收58.91億港元，同比+29.8%，較22H1+21.9%；歸母凈利潤4.1億港元，同比+60.4%，較22H1+62.1%；EBITDA為4.82億港元，同比+42.2%，較22H1+34.3%。盈利能力來看，EBITDA率為8.2%，同比+0.71pct，較22H1+0.75pct；凈利率6.9%，同比+1.3pcts，較22H1+1.7pcts，盈利能力持續(xù)提升。
▍國內(nèi)車載業(yè)務(wù)為主要增長引擎，未來海外營收有望大幅提升。分業(yè)務(wù)來看，2022年車載/工業(yè)顯示器收入分別為96/11億港元，分別同比+47%/-7%，占比為89%/11%，分別同比+5pcts/-5pcts。分地區(qū)來看，2022年國內(nèi)/海外收入為75/32億港元，分別同比+48%/+21%，占比為70%/30%，分別同比+5pcts/-5pcts。1）國內(nèi)市場：22年公司在國內(nèi)20大車廠的產(chǎn)品覆蓋率達(dá)45%，在國內(nèi)主流新能源車廠的產(chǎn)品覆蓋率達(dá)54%，并已簽約16+汽車產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)上下游戰(zhàn)略合作伙伴。2）海外市場：2022年海外營收同比+21%，定點(diǎn)情況同比+20%以上，歐美高端屏項(xiàng)目定點(diǎn)實(shí)現(xiàn)同比翻倍以上增長，歐美頂級品牌項(xiàng)目定點(diǎn)同比40+倍增長。我們預(yù)計(jì)2023年公司出貨增速將遠(yuǎn)超行業(yè)增速，同時(shí)未來隨海外定點(diǎn)項(xiàng)目逐步放量，公司預(yù)計(jì)3-5年后海外營收占比有望提升至50%，我們預(yù)計(jì)有望帶動公司盈利能力持續(xù)提升。
▍成都模組產(chǎn)能釋放在即，系統(tǒng)總成業(yè)務(wù)新品迭出，“三步走”戰(zhàn)略推進(jìn)順利。公司依托集團(tuán)產(chǎn)能、客戶、成本優(yōu)勢，布局車載顯示器件、顯示系統(tǒng)與智能座艙“三步走”戰(zhàn)略。1）車載顯示器件來看，公司全資子公司成都車載顯示基地覆蓋5~35英寸液晶車載顯示模組，設(shè)計(jì)產(chǎn)能約1500萬片/年，我們測算其對應(yīng)產(chǎn)值約45億港元。該基地已于2022年11月提前進(jìn)入一期投產(chǎn)階段，并在當(dāng)年實(shí)現(xiàn)盈利，同時(shí)公司預(yù)計(jì)2023年內(nèi)達(dá)產(chǎn)。2）產(chǎn)業(yè)鏈拓展來看，屏機(jī)分離推動產(chǎn)業(yè)鏈重塑，公司持續(xù)布局車載顯示系統(tǒng)總成業(yè)務(wù)，2022年系統(tǒng)業(yè)務(wù)增長數(shù)倍以上，新增10+客戶及20+定點(diǎn)項(xiàng)目。目前公司河源基地持續(xù)完善顯示總成生產(chǎn)線，屏幕系統(tǒng)總成業(yè)務(wù)已批量供應(yīng)小鵬G9，AR-HUD產(chǎn)品已出貨北汽魔方。此外CMS（電子外后視鏡）和兩輪車業(yè)務(wù)將成為系統(tǒng)總成業(yè)務(wù)新增長點(diǎn)。根據(jù)新國標(biāo)GB15084-2022，2023年7月1日起搭載CMS車輛可正式合法上路，公司戰(zhàn)投布局的疆程子公司具備良好技術(shù)基礎(chǔ)，2022年已與北汽魔方推出國內(nèi)首款具備量產(chǎn)能力的CMS產(chǎn)品，將迎來新的發(fā)展機(jī)會；兩輪車顯示系統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，公司已于2022年獲得多家國內(nèi)廠商項(xiàng)目定點(diǎn)，合作對象包括錢江摩托等頭部摩托和電動車廠，我們預(yù)計(jì)公司有望于2023年出貨。長期來看，智能座艙業(yè)務(wù)有望打開廣闊成長空間。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期；客戶進(jìn)展不及預(yù)期；公司產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；新產(chǎn)品研發(fā)及商業(yè)化不及預(yù)期。
▍投資建議：公司為全球車載顯示模組龍頭，受益智能座艙滲透率提升機(jī)遇，同時(shí)公司份額持續(xù)提升，2022年業(yè)績高增符合預(yù)期。短期而言，公司背靠集團(tuán)優(yōu)勢持續(xù)拓展份額，龍頭地位料將強(qiáng)化，但隨著終端汽車降價(jià)、競爭格局日趨激烈、成都車載顯示基地爬坡，短期利潤端增速或不及營收端。長期而言，我們看好公司憑借海外項(xiàng)目放量提升營收及盈利能力，同時(shí)公司布局“三步走”戰(zhàn)略，以車載顯示系統(tǒng)總成、智能座艙業(yè)務(wù)打開增量空間。我們下調(diào)公司2023/24/25年歸母凈利潤預(yù)測至6.82/8.21/10.01億港元（原預(yù)測為7.30/8.48/10.10億港元）。我們選取布局車載業(yè)務(wù)的汽車電子零組件龍頭藍(lán)思科技、長信科技、東山精密和汽車系統(tǒng)總成業(yè)務(wù)龍頭廠商華陽
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