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事件：公司發(fā)布2025年半年報(bào)。25H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.24億元（同比-0.50%），歸母凈利潤(rùn)1.12億元（同比-21.86%），扣非凈利潤(rùn)0.87億元（同比-28.94%）。其中25Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.28億元（同比-10.37%），歸母凈利潤(rùn)0.44億元（同比-36.27%），扣非凈利潤(rùn)0.34億元（同比-47.49%）。
　　收入端，魚(yú)制品、豆制品穩(wěn)健增長(zhǎng)，境外業(yè)務(wù)增速領(lǐng)跑。分產(chǎn)品看，25H1，公司魚(yú)制品/禽類(lèi)制品/豆制品/蔬菜制品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.57/1.96/1.15/0.34億元，分別同比+7.61%/-24.00%/+3.61%/-10.69%，大單品魚(yú)制品穩(wěn)健增長(zhǎng)。分渠道看，線上/線下銷(xiāo)售分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.85/9.39億元，分別同比-6.82%/+0.85%，線上渠道相對(duì)承壓。分地區(qū)看，華東/華中/西南/華南/華北/西北/東北/境外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.02/1.36/1.49/1.40/1.07/0.68/0.24/0.13億元，分別同比+3.98%/-4.89%/+5.96%/+8.40%/-9.91%/-8.32%/-6.41%/+40.10%。
　　利潤(rùn)端，渠道拓展大步前行，盈利能力相對(duì)承壓。25H1，公司毛利率同比-0.95pct至29.45%，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+1.23/+0.68/+0.36/+0.61pct至13.81%/4.32%/2.30%/-0.37%，歸母凈利率同比-2.73pct至9.96%；25Q2公司毛利率同比-1.83pct至28.93%，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+2.23/+1.23/+0.61/+0.14pct至14.32%/4.64%/2.65%/-0.37%，歸母凈利率同比-3.42pct至8.41%。毛利率小幅下滑主要因低毛利渠道占比提升所致，同時(shí)伴隨新媒體推廣服務(wù)費(fèi)、品牌推廣費(fèi)等投入上升，凈利率端壓力初顯。
　　展望未來(lái)，公司健康創(chuàng)新與超級(jí)單品矩陣雙重驅(qū)動(dòng)，持續(xù)探索高增長(zhǎng)場(chǎng)景。產(chǎn)品端，公司始終聚焦“好吃又健康”研發(fā)創(chuàng)新，形成了優(yōu)質(zhì)蛋白、“三減”（減糖、減鹽、減油）、零添加（色素、防腐劑、糖）、富營(yíng)養(yǎng)素（葉黃素、硒、DHA、Omega-3）等多個(gè)健康研發(fā)體系，公司推出的富含天然DHA的深海鳀魚(yú)、無(wú)抗生素可生食的七個(gè)博士溏心鵪鶉蛋、益生菌點(diǎn)漿零防腐劑的周鮮鮮平江醬干等產(chǎn)品，精準(zhǔn)契合當(dāng)代消費(fèi)者對(duì)健康零食的需求升級(jí)。另外，公司采用“核心品類(lèi)做深做透”的策略，既形成了支撐企業(yè)發(fā)展的超級(jí)大單品，又有品類(lèi)第一梯隊(duì)的實(shí)力單品，產(chǎn)品布局實(shí)現(xiàn)聚焦與多元的有機(jī)平衡。渠道端，公司構(gòu)建“線上線下融合、傳統(tǒng)現(xiàn)代并舉”的全渠道網(wǎng)絡(luò)，積極開(kāi)拓零食專(zhuān)營(yíng)、即時(shí)零售平臺(tái)、高端會(huì)員店等新興場(chǎng)景，持續(xù)提升渠道覆蓋深度和廣度；出海方面，海外拓展成效顯著，增速領(lǐng)跑?chē)?guó)內(nèi)市場(chǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)：根據(jù)半年報(bào)，考慮到消費(fèi)需求修復(fù)緩慢以及渠道拓展過(guò)程中費(fèi)用高企等因素，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入分別為26.49、29.62、33.46億元（2025-2027前值為28.45、33.39、38.97億元），同比增長(zhǎng)10%、12%、13%，歸母凈利潤(rùn)分別為2.78、3.46、4.13億元（2025-2027前值為3.33、3.96、4.68億元），同比-5%、24%、19%，EPS分別為0.62、0.77、0.92元，對(duì)應(yīng)PE為21.6倍、17.4倍、14.5倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道開(kāi)拓不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格與匯率波動(dòng)、食品安全事件。