>> 華創(chuàng)證券-瑞豐銀行(601528)2025年半年報點評：核心營收能力增強，不良生成邊際改善-250827
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康,賈靖,林宛慧 |
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此報告為加密報告 |
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事項：
8月26日晚，瑞豐銀行披露25年半年報，1H25實現(xiàn)營業(yè)收入22.59億元，同比增長3.91%；營業(yè)利潤8.70億元，同比增長16.69%；歸屬于上市公司股東的凈利潤8.90億元，同比增長5.59%。不良率環(huán)比+1bp至0.98%，撥備覆蓋率環(huán)比增加14pct至340%。
評論：
其他非息收入高基數(shù)下總營收增速放緩，但核心營收繼續(xù)增強，歸母凈利潤增速保持5%以上。1）2Q25單季營收同比增長2.76%，增速環(huán)比下降2.36pct，主要由于去年同期其他非息收入高基數(shù)，營收增速有所放緩；不過核心營收繼續(xù)增強，在貸款結(jié)構(gòu)改善、單季息差同比降幅收窄的情況下，單季凈利息收入增速上升，并且中收也較去年同期改善，2Q25凈利息收入/中收分別同比增長4.2%/232.5%；2）1H25歸母凈利潤同比增長5.59%，增速較1Q25下降1.1pct，降幅較營收增速小，主要是一季度加大了撥備計提力度，二季度風(fēng)險有所緩釋的前提下減小了撥備計提力度，由于不良貸款也有所下降，因此撥備覆蓋率環(huán)比大幅提升14pct至340%，撥貸比環(huán)比+17bp至3.34%。
關(guān)稅影響較小，對公貸款增勢較好，零售貸款保持約7%同比增速。1H25生息資產(chǎn)同比增長9.5%，增速環(huán)比略降1.9pct，債券投資與貸款投放增速均有所放緩，同比分別增長10.3%/9.5%，增速環(huán)比分別下降1.4pct/3.3pct。貸款端或主要出于“穩(wěn)價”的考慮，2Q25壓降了41億票據(jù)。1）對公端：一般對公貸款/票據(jù)貼現(xiàn)分別同比+17.2%/-21.9%，二季度實體經(jīng)濟需求好于預(yù)期，雖然瑞豐銀行主要布局的柯橋區(qū)和義烏區(qū)為出口導(dǎo)向型經(jīng)濟，但是受到關(guān)稅的沖擊較小。1H25浙江省出口同比增長9.1%，出口規(guī)模居全國第二。2）零售端：零售貸款仍保持較好增勢，同比增長6.9%，較1Q25略降0.4pct。拆細(xì)項來看，1H25按揭貸款和信用卡仍是拖累項。不過消費貸增速亮眼，主要是由于公司響應(yīng)國家消費補貼政策，提高個人消費貸額度（上限從30萬提升至50萬）和優(yōu)化消費貸期限（貸款期限延長至不超過7年）。消費貸和個人經(jīng)營貸環(huán)比分別新增0.64億/14.52億，同比分別+24.3%/+11.9%。
資產(chǎn)端收益率降幅收窄，測算單季息差保持穩(wěn)定。公司披露的1H25凈息差持平于1.46%，我們測算2Q25單季息差（期初期末口徑）環(huán)比下降1bp至1.44%，主要是負(fù)債端成本率下降貢獻(xiàn)幅度不及一季度，但是資產(chǎn)端降幅有所收窄。1）資產(chǎn)端：2Q25生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下降9bp至3.20%，降幅收窄，主要是貸款結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司壓降低收益的票據(jù)，個人經(jīng)營貸和消費貸保持較快增長；2）負(fù)債端：2Q25測算計息負(fù)債成本率環(huán)比下降9bp至1.88%，或由于大部分存款吸收和到期集中在一季度，因此降幅較一季度小。
不良生成率改善，零售貸款資產(chǎn)質(zhì)量仍有所承壓。1H25不良貸款率環(huán)比+1bp至0.98%，關(guān)注率環(huán)比上升7bp至1.61%，逾期率較年初上升0.25pct至1.94%，或由于個體經(jīng)營戶的還款能力仍有待改善，零售貸款資產(chǎn)質(zhì)量仍有一定壓力。對公/零售不良率較年初分別-9bp/+9bp至0.42%/1.85%。單季不良凈生成率環(huán)比下降2bp至0.59%，由于一季度已經(jīng)加大撥備計提力度，在風(fēng)險有所緩釋的情況下，二季度撥備同比有所少提。由于不良貸款環(huán)比下降0.1億，撥備覆蓋率環(huán)比+14pct至340%，撥貸比環(huán)比+17bp至3.34%。
投資建議：瑞豐銀行核心營收能力增強，規(guī)模保持穩(wěn)健增長，信貸結(jié)構(gòu)改善，單季息差保持穩(wěn)定，資產(chǎn)質(zhì)量總體穩(wěn)定。當(dāng)前瑞豐銀行的“量價質(zhì)”仍為較優(yōu)水平，后續(xù)在經(jīng)濟逐漸向好的背景下，仍有望受益于：1）紹興市柯橋區(qū)和越城區(qū)快速增長的出口經(jīng)濟，信貸需求仍較旺盛；2）貸款結(jié)構(gòu)優(yōu)化，低收益票據(jù)壓降，消費貸和個人經(jīng)營貸業(yè)務(wù)保持較快增長；3）異地同業(yè)股權(quán)投資，已投資永康和蒼南農(nóng)商行，增加其他非息收入，提升ROE。結(jié)合當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟環(huán)境，我們維持此前預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年營收增速為5.4%/8.1%/11.9%，2025-2027年凈利潤增速為8.4%/10.7%/11.1%，當(dāng)前估值僅0.56x25PB。我們給予25年目標(biāo)PB為0.67X，對應(yīng)目標(biāo)價為6.86元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟增長動能不足下銀行息差進(jìn)一步承壓；銀行信貸投放不及預(yù)期。
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