>> 華泰證券-瑞豐銀行(601528)資產(chǎn)平穩(wěn)擴張，成本費用優(yōu)化-250429
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈娟,賀雅亭,李潤凌 |
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瑞豐銀行2025年1-3月歸母凈利潤、營業(yè)收入分別同比+6.7%、+5.1%，增速分別較2024年-4.6pct、-10.2pct。1-3月年化ROE、ROA分別同比-0.46pct、-0.04pct至8.96%、0.76%。Q1主要亮點包括：息差韌性凸顯，賬面不良率保持平穩(wěn)、撥備水平提升；而其他非息增速有所回落。我們認為公司戰(zhàn)略轉型切實有效、業(yè)務拓展空間廣闊，維持買入評級。
信貸結構優(yōu)化，息差韌性凸顯
3月末總資產(chǎn)、貸款、存款增速分別為+11.1%、+11.7%、+13.7%，分別較24年末-0.9pct、-3.8pct、+0.8pct，開門紅營銷前置后Q1信貸投放增速放緩，但結構較優(yōu)。Q1凈新增貸款58億元，其中零售/對公/票據(jù)分別占6%/86%/9%。凈息差較24A下行4bp至1.46%，年初重定價壓力下息差較有韌性，驅(qū)動利息凈收入同比+2.7%?？紤]到3月末存款活期率較24年底-3.7pct至25.2%，預計負債成本改善主要源于掛牌價調(diào)整利好釋放。
其他非息波動，成本費用優(yōu)化
25Q1非息收入同比+11.4%（24A+84.3%）。其中其他非息收入同比+6.9%（24A+75.9%），單季度投資凈收益/公允價值變動凈收益分別+4.1億元/-1.3億元，去年同期高基數(shù)及一季度債市波動下增速回落。中收同比+419.1%，占營收比例同比提升1.2pct至1.5%。同期成本收入比為27.3%，同比優(yōu)化3.2pct。
撥備水平提升，資本充足率下行
3月末不良貸款率、撥備覆蓋率分別為0.97%、326%，分別環(huán)比持平、+5pct，撥備覆蓋率邊際提升。測算25Q1單季度年化信用成本1.25%，同比+0.01pct；測算單季度年化不良生成率0.62%，環(huán)比+0.39pct。3月末關注類貸款占比1.54%，較24年末上升0.09pct，前瞻風險指標波動。3月末資本充足率、核心一級資本充足率分別為14.05%、12.85%，環(huán)比-0.82pct、-0.82pct，資本充足率邊際下行。
給予25年目標PB0.65倍
我們維持原有預測，公司25-27E歸母凈利潤分別為20.5/21.8/23.3億元，同比增速6.5%/6.5%/6.9%，25-27年BVPS預測值10.15、11.04、12.00元，對應25年PB0.52倍?？杀裙?5年Wind一致預測PB均值0.56倍（前值0.56倍），公司戰(zhàn)略轉型切實有效、業(yè)務拓展空間廣闊，應享受一定估值溢價，維持25年目標PB0.65倍，維持目標價6.60元，買入評級。
風險提示：需求修復不及預期；小微資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預期
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