>> 華安證券-瑞豐銀行(601528)負(fù)債成本節(jié)約顯著，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力提升-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉錦慧 |
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營(yíng)收利潤(rùn)增速較2024年末小幅下降，負(fù)債成本節(jié)約顯著
2025年一季度末瑞豐銀行營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別同比+5.12%、+6.69%，較2024A分別邊際-10.17、-4.58pcts，營(yíng)收利潤(rùn)增速有所下滑，整體保持良好經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)。其中利息凈收入同比+2.68%，利息凈收入占比營(yíng)收為70.39%，較2024年末提升了1.89pct。負(fù)債端成本節(jié)約效果顯著，其中利息支出同比-3.45%，是上市以來(lái)首個(gè)季度實(shí)現(xiàn)利息支出同比下降，存款成本和存款結(jié)構(gòu)管理效果良好。非息凈收入同比+11.2%，其中，中收凈收入錄得0.17億元同比大幅提升。其他非息收入主要由投資凈收益支撐（同比+23.01%），債市回調(diào)下公允價(jià)值變動(dòng)凈收益波動(dòng)較大，同比下降231.67%，其他綜合收益浮盈回落至2024年三季度末水平。考慮到一季度末以來(lái)10y重回1.63%水平，債市收益相對(duì)一季度好轉(zhuǎn)，且瑞豐銀行金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)力多元化收入來(lái)源，預(yù)計(jì)其他非息收入有望迎來(lái)回升。
貸款結(jié)構(gòu)向?qū)珒A斜，存款結(jié)構(gòu)中個(gè)人定期占比提升
2025年一季度末，瑞豐銀行總資產(chǎn)、貸款、金融投資分別同比增長(zhǎng)+11.07%、+11.41%、+12.81%，總資產(chǎn)增速保持平穩(wěn)，貸款、金融投資規(guī)模增速均較2024年末小幅下降。瑞豐銀行結(jié)合主要經(jīng)營(yíng)地區(qū)民營(yíng)企業(yè)的搶出口特性和當(dāng)前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況將旺季投放前置到24Q4，或?qū)е?5Q1貸款增速小幅下降。貸款結(jié)構(gòu)來(lái)看，2025年一季度對(duì)公、個(gè)人、貼現(xiàn)貸款分別凈新增49.79、3.25、5.17億元，公司、個(gè)人、貼現(xiàn)貸款占比分別為51.54%、41.13%、7.33%，對(duì)公貸款規(guī)模占比持續(xù)提升。2025年一季度末，瑞豐銀行總負(fù)債、存款分別同比增長(zhǎng)+11.17%、13.72%，存款增速較2024年末小幅上升。存款結(jié)構(gòu)來(lái)看，2025年一季度對(duì)公、個(gè)人存款分別凈新增2.75、87.52億元，存款新增主要由個(gè)人存款貢獻(xiàn)。其中，個(gè)人定期、活期存款分別凈增102.63、-15.11億元，存款定期化趨勢(shì)有所上升，個(gè)人定期存款占比全部存款升至62.35%。
凈息差環(huán)比小幅下降，降幅同比顯著收窄
2025年一季度末，瑞豐銀行凈息差為1.46%，較2024年末環(huán)比下行4bps。2024年瑞豐銀行全年凈息差降幅為23bps，呈現(xiàn)“L型”下降趨勢(shì)，其中1Q24單季降幅最大13bps，同比來(lái)看1Q25凈息差降幅顯著收窄，主要為負(fù)債端成本率下行貢獻(xiàn)。除三年期定期存款到期轉(zhuǎn)存因素外，瑞豐銀行通過(guò)持續(xù)調(diào)整存款久期和存款結(jié)構(gòu)不斷降低付息成本，對(duì)沖資產(chǎn)端重定價(jià)影響。
資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)，撥備水平提升
2025年一季度末瑞豐銀行不良率0.97%，連續(xù)6個(gè)季度環(huán)比持平，資產(chǎn)質(zhì)量保持平穩(wěn)。撥備覆蓋率326.08%，較2024A環(huán)比上升5.21pcts，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力邊際提升，且仍能兼顧較好的業(yè)績(jī)釋放。風(fēng)險(xiǎn)前瞻指標(biāo)小幅波動(dòng)，2025年一季度末關(guān)注率1.54%，較2024年末小幅上升9bps，紹興及義烏地區(qū)民營(yíng)企業(yè)和個(gè)體工商戶以外向型經(jīng)濟(jì)為主，外部經(jīng)貿(mào)斗爭(zhēng)可能帶來(lái)相關(guān)客群風(fēng)險(xiǎn)抬升。瑞豐銀行對(duì)細(xì)分客群風(fēng)險(xiǎn)把控準(zhǔn)確，提供的匯率避險(xiǎn)等服務(wù)完備，且撥備計(jì)提應(yīng)對(duì)充分，預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)的影響整體可控。
投資建議
瑞豐銀行在紹興柯橋區(qū)覆蓋率最高，存貸款市占率常年領(lǐng)先，近三年異地經(jīng)營(yíng)成效顯著，越城、義烏市占率穩(wěn)步提升。中長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變下，城鄉(xiāng)差距進(jìn)一步縮小，縣域金融增量市場(chǎng)廣闊，瑞豐銀行及浙江省行的先手布局優(yōu)勢(shì)、風(fēng)險(xiǎn)抵御能力、激勵(lì)機(jī)制優(yōu)勢(shì)的形成并非一日之功，構(gòu)筑較強(qiáng)的護(hù)城河。短期來(lái)看，受益于紹興柯橋經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)加強(qiáng)，且民營(yíng)經(jīng)濟(jì)具備韌性，外部風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)影響整體可控。瑞豐銀行資產(chǎn)質(zhì)量保持平穩(wěn)，2025年一季度撥備水平環(huán)比提升，資本和資產(chǎn)質(zhì)量均有較為充足的安全墊。我們維持盈利預(yù)測(cè)假設(shè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)3.91%/4.89%/8.1%，歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)5.51%/8.93%/9.11%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
利率風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)利率持續(xù)下行，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)加劇，息差收窄。
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：宏觀、區(qū)域經(jīng)濟(jì)大幅下行造成資產(chǎn)質(zhì)量惡化，不良大幅提高。
經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，融資需求大幅下降拖累信貸增速。
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