>> 信達證券-華康股份(605077)利潤短期承壓，關(guān)注反轉(zhuǎn)催化-250827
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙雷 |
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事件：公司ma公布2025年半年報。25H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.66億元，同比+37.32%，歸母凈利潤1.34億元，同比-3.38%；扣非歸母凈利潤1.22億元，同比-6.56%。其中，25Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.49億元，同比+44.95%，歸母凈利潤5267萬元，同比-9.79%；扣非歸母凈利潤4826萬元，同比-15.24%。
點評：
舟山產(chǎn)線逐步投產(chǎn)，Q2收入高增。根據(jù)公司半年報，華康舟山一期項目“100萬噸玉米精深加工健康食品配料項目”的第一階段基本建設(shè)完成并逐步投產(chǎn)，使得上半年收入同比+37.32%。具體到Q2，公司晶體糖醇產(chǎn)品和液體糖、醇及其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收5.09億元和4.12億元，同比分別+7.24%和+103.63%，我們推測液體糖醇營收高增系舟山產(chǎn)品近期主要以液體糖漿類為主所致。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響毛利率，利潤短期承壓。公司Q2實現(xiàn)毛利率16.56%，同比-3.00pct，主要系舟山華康液體產(chǎn)品業(yè)務(wù)增加，使得產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所變化。費用端看，公司Q2銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率和財務(wù)費用率同比分別-0.66pct、-1.83pct、-0.49pct、+2.45pct，財務(wù)費用率的提升主要系可轉(zhuǎn)債利息費用化所致。因此，公司Q2歸母凈利潤率為5.02%，同比-3.04pct，利潤短期承壓。
舟山產(chǎn)線和并購項目進展順利。經(jīng)營方面，公司“200萬噸玉米精深加工健康食品配料項目”中的一期項目“100萬噸玉米精深加工健康食品配料項目”第一階段已于今年上半年基本建設(shè)完成并陸續(xù)投產(chǎn)，第二階段的膳食纖維、變性淀粉等新產(chǎn)品線也將陸續(xù)投入建設(shè)。同時，公司擬以股份結(jié)合現(xiàn)金方式購買豫鑫糖醇100%股權(quán)，7月4日已回復上交所審核問詢函。
盈利預(yù)測：利潤短期承壓，關(guān)注木糖醇價格及舟山項目爬坡情況。公司Q2利潤受舟山項目轉(zhuǎn)固及可轉(zhuǎn)債利息費用化影響承壓。接下來，一方面木糖醇價格當前仍處歷史底部位置，若價格發(fā)生反轉(zhuǎn)，公司利潤疊加豫鑫利潤有望大幅好轉(zhuǎn)；另一方面，舟山項目目前仍處產(chǎn)能爬坡階段，若產(chǎn)能利用率大幅提升，公司利潤也有望同比提升。我們預(yù)計公司2025-2027年EPS為0.84/1.23/1.73元，分別對應(yīng)2025-2027年23X、16X和11XPE。
風險因素：客戶訂單不及預(yù)期，產(chǎn)品降價超預(yù)期，資產(chǎn)收購不及預(yù)期
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