>> 申萬宏源-瑞豐銀行(601528)業(yè)績穩(wěn)增符合預期，聚焦“一基四箭”增量提效-250827
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠 |
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此報告為加密報告 |
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事件：瑞豐銀行披露2025年中報，1H25實現(xiàn)營收22.6億元，同比增長3.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤8.9億元，同比增長5.6%。2Q25不良率季度環(huán)比基本持平0.98%，撥備覆蓋率季度環(huán)比提升14pct至340%。業(yè)績及資產(chǎn)質量符合預期。
利息凈收入平穩(wěn)修復支撐營收利潤穩(wěn)增基本盤：1H25瑞豐銀行營收同比增長3.9%（1Q25為5.1%），歸母凈利潤同比增長5.6%（1Q25為6.7%）。從驅動因子來看，①息差降幅收窄，規(guī)模增長以量補價。1H25利息凈收入同比增長3.4%（1Q25為2.7%），貢獻營收增速2.4pct，其中規(guī)模增長貢獻6.4pct，息差收窄拖累4pct（1Q25為拖累6.3pct）。②基數(shù)影響下非息收入增速放緩。1H25非息收入增長5%（1Q25為11%），貢獻營收增速1.5pct，其中中收貢獻1.8pct、投資相關其他非息拖累0.3pct。③受同期增持蒼南農(nóng)商行帶來基數(shù)影響，營業(yè)外收入負增拖累利潤。由于去年同期增持蒼南農(nóng)商行，投資成本小于可辨認凈資產(chǎn)公允價值而確認營業(yè)外收入約7000萬的基數(shù)影響，1H25營業(yè)外收入下滑拖累利潤增速5.2pct。④非信貸撥備同比少提，帶動撥備反哺利潤增速5.8pct。
中報關注點：①首次披露“一基四箭”營收利潤結構，義烏、越城等“四箭”區(qū)域逐步成為創(chuàng)收新動能。1H25柯橋大本營收入占比約78%，收入同比增長2.3%；越城、義烏分別貢獻14%和5%，收入分別同比增長8.5%和13%，聚焦“一基四箭”的增量提效成效兌現(xiàn)。②信貸平穩(wěn)增長并繼續(xù)壓降票據(jù)，存款受靠檔計息等產(chǎn)品壓降的階段性影響小幅縮表。2Q25貸款同比增長10%，其中一般貸款（不含票據(jù)）增量同比基本持平；2Q25存款增速放緩至6.6%、單季存款余額減少約16億，主要受部分靠檔計息產(chǎn)品壓降影響。③相對積極的是，自去年二季度以來單季息差基本穩(wěn)定約1.4%-1.5%。估算2Q25息差季度環(huán)比基本持平，主要得益存款成本更快下行。④資產(chǎn)質量總體穩(wěn)定，前瞻增提撥備增厚風險緩沖墊。二季度不良率、不良生成率均相對平穩(wěn)，前瞻指標關注率、逾期率有所抬升，瑞豐銀行主動增厚撥備緩沖墊，撥備覆蓋率單季提升約14pct。
信貸增長保持平穩(wěn)并繼續(xù)通過壓降票據(jù)優(yōu)化貸款結構，存款端則受靠檔計息產(chǎn)品主動整改壓降的階段性影響單季小幅縮表：2Q25瑞豐銀行貸款同比增長10.3%（1Q25為11.7%），1H25新增一般貸款（不含票據(jù)）68億，增量同比基本持平，其中對公新增63億（結構上制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、科學技術、貿(mào)易融資等貢獻近8成）、零售新增5億（其中新增經(jīng)營貸15億，按揭提前還貸影響下降7億）；此外1H25壓降票據(jù)36億，其中2Q25壓降達41億。2Q25存款增速放緩至6.6%（1Q25約14%），單季存款余額下降約16億，主要與部分靠檔計息產(chǎn)品主動整改壓降有關（體現(xiàn)為企業(yè)活期存款下降，1H25累計已下降超50億）。
貸款定價下行壓力仍存，受益存款成本加速下降，息差自去年二季度以來基本穩(wěn)定：1H25瑞豐銀行息差1.46%，同比下降8bps，但環(huán)比1Q25基本持平。估算自去年二季度以來單季息差基本穩(wěn)定在1.4%-1.5%區(qū)間。從資產(chǎn)負債兩端來看，1H25貸款利率環(huán)比2H24下降34bps至3.79%（2H24環(huán)比1H24下降21bps），帶動生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下降18bps至3.28%；1H25存款成本環(huán)比2H24下降22bps至1.94%（2H24環(huán)比1H24下降8bps），一方面源自對存款期限結構的調(diào)整，降低三年期、五年期等長久期存款占比，另一方面也與部分靠檔計息的高息存款壓降有關，帶動付息負債成本率環(huán)比下降20bps至1.93%。
資產(chǎn)質量總體平穩(wěn)，前瞻指標有所抬升符合預期，而瑞豐銀行主動增提撥備增厚風險安全墊：2Q25瑞豐銀行不良率季度環(huán)比基本持平0.98%，估算1H25加回核銷回收后年化不良生成率同比持平約0.5%。前瞻指標來看，2Q25關注率季度環(huán)比上升7bps至1.61%，逾期率較年初上升25bps至1.94%，預計均反映零售端潛在風險壓力。在此基礎上，瑞豐銀行主動增厚撥備安全墊，2Q25撥備覆蓋率季度環(huán)比抬升14pct至340%。
投資分析意見：上半年瑞豐銀行交出“量質效”協(xié)同提升的出色答卷，在“一基四箭”增量提效的戰(zhàn)略推進下，看好瑞豐銀行保持穩(wěn)健且優(yōu)于行業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)；中期層面高效用足杠桿，穩(wěn)步擴表+參股認購也有望驅動ROE穩(wěn)步回升，驗證成長邏輯，維持“買入”評級?；趯徤骺紤]調(diào)低盈利增速預測，下調(diào)非息收入預測、上調(diào)信用成本預測，預計2025-2027年歸母凈利潤同比增速分別5.3%、6.3%、9.4%（原預測分別9.5%、10.4%、10.9%），當前股價對應2025年PB為0.55倍，維持“買入”評級。
風險提示：經(jīng)濟復蘇低于預期，息差持續(xù)承壓；尾部風險暴露，資產(chǎn)質量超預期劣化。
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