>> 華西證券-南山智尚(300918)超高纖維業(yè)務(wù)已形成腱繩產(chǎn)品訂單，8萬噸錦綸長絲項目延期-250826
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
2025H1公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為7.31/0.75/0.74/-0.85億元、同比下降5.80%/8.66%/2.77%/299.87%，主要由于內(nèi)需偏弱影響面料和服裝需求。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額低于歸母凈利主要由于存貨以及應(yīng)收增加。25Q2公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為3.69/0.38/0.38億元、同比下降11.42%/16.43%/14.03%。
公司25年中期每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.4元，分紅率26.66%，股息率0.36%。
分析判斷:
面料和服裝業(yè)務(wù)均受內(nèi)需低迷承壓，但毛利率較快提升。1）25H1精紡呢絨收入3.42億元，同比下降16.15%，產(chǎn)能利用率同比下降4.64PCT至74.37%。毛利率38.34%，同比提升0.53PCT。2）服裝收入2.18億元，同比下降20.88%；襯衫/西裝產(chǎn)能利用率分別同比上升8.08/-5.21PCT至83.37%/74.31%。毛利率37.41%，同比提升4.47PCT，我們分析主要受客戶結(jié)構(gòu)影響。分地區(qū)來看，國內(nèi)/國外收入分別為5.46/1.86億元，同比下降2.71%/13.85%。分渠道來看，直營/經(jīng)銷渠道收入分別為6.54/0.78億元，同比增長-1.61%/-30.68%。
公司超高業(yè)務(wù)已形成腱繩產(chǎn)品訂單。1）超高纖維類收入0.88億元、同比增長2.61%，纖維新材料產(chǎn)能利用率下降0.01PCT至97.12%。毛利率27.15%，同比提升12.98PCT。超高分子量聚乙烯纖維年產(chǎn)能合計達3600噸，可生產(chǎn)100D-2400D、26cN/dtex-43cN/dtex等多種規(guī)格產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于防彈、海洋繩網(wǎng)、防護用品、家用紡織品、功能性紡織品、魚線、機器人傳動腱繩等領(lǐng)域。公司目前的腱繩產(chǎn)品已經(jīng)在國外、國內(nèi)分別實現(xiàn)了小批量訂單。后續(xù)公司腱繩產(chǎn)品有望在人形機器人腱傳動系統(tǒng)中占據(jù)一席之地。
公司8萬噸高性能差別化錦綸長絲項目延期，錦綸纖維25H1收入0.73億元。公司公告將“年產(chǎn)8萬噸高性能差別化錦綸長絲項目”達到預(yù)定可使用狀態(tài)日期延長至25/12/31。主要因募投項目產(chǎn)品為公司新產(chǎn)品，且項目規(guī)劃以“細旦絲、高強絲、復(fù)合功能絲”等高性能、高附加值產(chǎn)品為主，客戶需對中高端產(chǎn)品進行驗證，延遲了項目設(shè)備驗收和全面投產(chǎn)進度；及募投項目設(shè)備以進口設(shè)備為主，國外供應(yīng)商多采取線上視頻指導(dǎo)，不利于現(xiàn)場問題的解決，在一定程度上制約了項目進展。25H1錦綸纖維25H1收入0.73億元，毛利率7.91%。
25Q2凈利率下降主要由于期間費用率上升以及減值損失計提增加。（1）公司25H1毛利率為34.04%，同比提升0.26PCT；凈利率為10.27%，同比下降0.32PCT。公司25H1銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為7.45%/4.29%/1.21%/3.85%，同比上升0.20/0.56/-0.95/0.06PCT。財務(wù)費用率下降主要由于可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股利息支出減少。其他收益/收入同比下降0.45PCT至0.77%，主要由于政府收益性補助減少；營業(yè)外支出占比上升0.17PCT，主要由于非流動資產(chǎn)處置損失、捐贈支出；所得稅占比上升0.08PCT。（2）25Q2毛利率為35.58%、同比上升0.99PCT；25Q2凈利率為10.24%、同比下降0.61PCT，25Q2銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為7.26%/3.54%/3.83%/0.42%，同比上升0.43/0.74/0.58/-1.60PCT。其他收益/收入同比上升0.15PCT至0.70%；資產(chǎn)減值損失計提占比同比增加0.52PCT；信用減值損失計提占比同比增加0.31PCT；所得稅費占比同比上升0.48PCT。
存貨增加。2025H1公司存貨為8.36億元、同比增長32.50%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為284天，同比增加54天；應(yīng)收賬款為2.98億元，同比提升9.78%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為62天、同比增加12天；應(yīng)付賬款為4.68億元，同比上升4.90%，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為169天、同比增長34天。
投資建議
我們分析，公司未來關(guān)注點在于：（1）我們預(yù)計隨著需求恢復(fù)，今年超高分子聚乙烯價格及噸凈利有望迎來改善；（2）主業(yè)方面，面料受國內(nèi)下游需求低迷影響，但服裝仍在恢復(fù)，全年預(yù)計利潤端有望保持持平；（3）年產(chǎn)8萬噸高性能差別化錦綸長絲項目于25年投產(chǎn)，明后年有望帶來新增量；（4）超高分子聚乙烯有望作為機器人腱繩材料之一，帶來估值提升?？紤]到募投項目延期及市場需求承壓，下調(diào)25-27年營收預(yù)測24.96/31.21/37.21億元至15.99/20.09/25.59億元；下調(diào)25-27年歸母凈利預(yù)測2.85/3.33/4.03億元至1.84/2.31/2.89億元，對應(yīng)調(diào)整25-27年的預(yù)測EPS從0.69/0.81/0.98元至0.45/0.56/0.70元，2025年8月26日21.92元/股收盤價，對應(yīng)25-27年P(guān)E分別為49/39/31X，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
海外需求放緩風(fēng)險；超高分子量聚乙烯市場競爭加劇風(fēng)險；擬建設(shè)項目不確定性風(fēng)險；系統(tǒng)性風(fēng)險。
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