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燕麥基本盤增速較快，產(chǎn)品渠道持續(xù)開拓，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　西麥?zhǔn)称?025年上半年?duì)I收11.5億元，同比+18.1%，歸母凈利潤0.8億元，同比+22.5%，扣非凈利潤0.8億元，同比+24.2%。2025Q2營收4.9億元，同比+21.0%，歸母凈利潤0.27億元，同比+25.2%，扣非凈利潤0.24億元，同比+17.4%。收入業(yè)績符合預(yù)期?？紤]公司費(fèi)用率季度間波動(dòng)，我們下調(diào)2025年盈利預(yù)測，維持2026-2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤分別為1.7（-0.1）億元、2.2億元、2.6億元，同比分別+29.5%、+28.7%、+19.0%，EPS分別為0.77元、0.99元、1.18元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為28.2、22.0、18.4倍，公司屬于中長期穩(wěn)健成長性標(biāo)的，未來2-3年受益于燕麥主業(yè)品類擴(kuò)容和原材料成本下行周期，預(yù)計(jì)收入利潤將保持較好增長彈性，同時(shí)公司持續(xù)發(fā)力大健康產(chǎn)品，未來新品有望打開新增長曲線，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　復(fù)合燕麥保持高增趨勢，內(nèi)生外延加速發(fā)力大健康
　　分產(chǎn)品看，2025Q2純燕增速超10%，保持穩(wěn)定增長；復(fù)合燕麥增速超35%，為公司核心增長引擎，后續(xù)將持續(xù)推出更多藥食同源中式養(yǎng)生產(chǎn)品；冷食燕麥增速超15%，其中德賽康谷子公司增長穩(wěn)定，并且已開始盈利。此外，公司持續(xù)布局大健康板塊，成立前沿生物科技公司，后續(xù)將在減肥減脂、補(bǔ)氣養(yǎng)血、助睡眠等功能性食品上發(fā)力，下半年有望推出新品。
　　線上電商多平臺(tái)發(fā)力，線下持續(xù)拓展新興渠道
　　分渠道來看，2025Q2線上整體增速超40%，其中抖音增速表現(xiàn)亮眼，預(yù)計(jì)下半年仍將維持較快增長，京東、天貓等線上平臺(tái)也均保持穩(wěn)定增長。Q2線下增速超10%，其中傳統(tǒng)KA增長偏弱，但新興渠道保持較好增速，包括零食量販增速、即時(shí)零售、線下團(tuán)購等，山姆渠道老品目前已下架，新品預(yù)計(jì)下半年上市。
　　成本紅利帶動(dòng)毛利率提升，銷售費(fèi)用率季度間波動(dòng)，凈利率小幅提升
　　2025Q2公司毛利率同比+2.64pct至43.50%，主要系2025年原材料成本價(jià)格回落帶動(dòng)毛利率提升。Q2銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+2.57pct/-1.04pct/-0.08pct/+0.68pct，銷售費(fèi)用率同比增加較多，主要系公司一線團(tuán)隊(duì)判斷市場有發(fā)展機(jī)會(huì)，在線上線下增加銷售費(fèi)用投放，Q2凈利率同比+0.28pct至5.54%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、成本上漲風(fēng)險(xiǎn)。