>> 中泰證券-海螺水泥(600585)2025中報點評：主營業(yè)務(wù)收入增長，盈利能力大幅改善-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
大小： |
277KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫穎,萬靜遠 |
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事件：公司發(fā)布2025年半年度報告，2025年上半年公司實現(xiàn)營收412.92億元，同比-9.38%；歸母凈利潤43.68億元，同比+31.34%；扣非歸母凈利潤41.98億元，同比+31.81%。單二季度公司實現(xiàn)營收222.40億元，同比-8.24%；歸母凈利潤25.57億元，同比+40.26%；扣非歸母凈利潤25.35億元，同比+39.58%。
主營業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)正增長。上半年公司營業(yè)收入412.92億元，同比-9.38%，但主營業(yè)務(wù)收入348.37億元，同比+2.31%。具體來看，自產(chǎn)品水泥熟料、骨料、商混實現(xiàn)收入306.58億元、21.12億元、15.19億元，同比+1.5%、-3.6%、+28.9%。
銷量表現(xiàn)好于行業(yè)。上半年全國水泥需求延續(xù)下滑態(tài)勢（25年1-6月全國水泥產(chǎn)量同比下降4.3%），公司水泥熟料自產(chǎn)品銷量1.26億噸，同比下降0.35%，好于行業(yè)整體表現(xiàn)。骨料自產(chǎn)品上半年實現(xiàn)銷量6340萬噸，商混自產(chǎn)品上半年實現(xiàn)銷量657萬方。
盈利能力顯著好轉(zhuǎn)。受益于產(chǎn)品銷售價格上升及成本下降，公司盈利能力大幅改善。上半年，公司水泥熟料自產(chǎn)品噸收入同比+4元至244元，噸成本同比-14元至174元（其中燃料及動力噸成本變動最大，同比-15元至96元），噸毛利同比+18元至70元，毛利率由去年同期21.8%升至28.7%。商混毛利率由去年同期8.4%升至11.4%。骨料毛利率有所下滑，由47.8%降至43.9%。
商混業(yè)務(wù)持續(xù)增長，骨料業(yè)務(wù)承壓。上半年，公司商混業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入15.19億元，同比+28.9%。骨料業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入21.12億元，同比-3.6%。公司通過新建、擴建4個骨料（機制砂）項目，以及租賃8個商品混凝土項目帶動上半年新增骨料產(chǎn)能350萬噸、商品混凝土產(chǎn)能525萬立方米。
國內(nèi)海外雙向發(fā)力。國內(nèi)順利簽約新疆堯柏項目，進一步完善了區(qū)域市場布局。海外項目發(fā)展穩(wěn)步推進，并購西巴布亞海螺后有效提升了公司在印尼的市場競爭力，柬埔寨金邊海螺日產(chǎn)5000噸水泥熟料生產(chǎn)線建成運營。上半年海外水泥熟料銷量同比增長20.4%，水泥熟料出口銷量同比增長116.5%。
重視股東回報，實施中期分紅。公司實施2025年度中期分紅，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.24元（含稅），合計派發(fā)12.66億元，占上半年歸母凈利潤的29%。公司明確了《未來三年股東分紅回報規(guī)劃（2025-2027年度）》，承諾未來三年每年現(xiàn)金分紅及股份回購（若有）合計占當(dāng)年歸母凈利潤的比例不低于50%。
投資建議：公司盈利能力行業(yè)領(lǐng)先，上半年銷量表現(xiàn)好于行業(yè)，市占率進一步提升?！胺磧?nèi)卷”大背景下，公司作為行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭中長期價值進一步凸顯。預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為95.11、102.96、113.99億元（前次預(yù)測2025-2027年預(yù)測分別為98.71、106.85、116.43億元）；當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為14、13、11倍，維持“買入”評級
風(fēng)險提示：需求不及預(yù)期；供給約束不及預(yù)期；成本大幅波動；水泥價格大幅波動。
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