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公司2025年第二季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤330億元，盈利能力韌性凸顯，業(yè)績超預(yù)期。公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2076.1億元（同比-8.5%），歸母凈利潤695.3億元（同比-12.8%）；其中第二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1007.5億元（同比-12.6%，環(huán)比-5.7%），歸母凈利潤329.7億元（同比-17.6%，環(huán)比-9.8%），在上半年布倫特油價(jià)同比下降15.1%的背景下，業(yè)績超預(yù)期。我們認(rèn)為一方面公司持續(xù)增儲(chǔ)上產(chǎn)，且第二季度實(shí)現(xiàn)油價(jià)達(dá)到65.8美元/桶，超過我們預(yù)期，另一方面公司第二季度受益于匯兌收益，也部分抵銷了油價(jià)下跌的影響。
　　公司油氣凈產(chǎn)量再創(chuàng)新高，成本管控成效顯著。公司2025年上半年油氣銷售收入為1717.5億元（同比-7.2%），油氣凈產(chǎn)量達(dá)到384.6百萬桶油當(dāng)量（同比+6.1%），其中國內(nèi)凈產(chǎn)量266.5百萬桶油當(dāng)量（同比+7.6%），占比69.3%，主要得益于“深海一號(hào)”二期等油氣田貢獻(xiàn)，海外凈產(chǎn)量118.1百萬桶油當(dāng)量（同比+2.8%），主要得益于巴西和圭亞那項(xiàng)目帶來的產(chǎn)量增長。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，原油、天然氣占比分別為77.0%和23.0%。公司2025年上半年石油液體平均實(shí)現(xiàn)價(jià)格69.2美元/桶（同比-13.9%），與布倫特原油均價(jià)貼水3.3美元/桶，平均實(shí)現(xiàn)氣價(jià)為7.90美元／千立方英尺（同比+1.4%）。公司2025年上半年桶油主要成本為26.94美元/桶油當(dāng)量，同比下降0.81美元/桶油當(dāng)量（同比-2.9%）。
　　全年資本開支保持穩(wěn)定，天然氣生產(chǎn)勢(shì)頭強(qiáng)勁，中期股息為0.73港元/股。公司2025年上半年完成資本開支576.0億元，同比減少55億元（同比-8.8%），2025全年預(yù)計(jì)資本開支為1250-1350億元?？碧椒矫?，2025年上半年公司獲得5個(gè)新發(fā)現(xiàn)，成功評(píng)價(jià)18個(gè)含油氣構(gòu)造。在中國海域獲得錦州27-6、曹妃甸22-3、潿洲10-5南等新發(fā)現(xiàn)，成功評(píng)價(jià)秦皇島29-6、陵水25-1等含油氣構(gòu)造。在海外圭亞那深水立體勘探持續(xù)增儲(chǔ)，首次簽署哈薩克斯坦勘探新區(qū)塊石油合同。開發(fā)生產(chǎn)方面，渤中26-6油田開發(fā)項(xiàng)目（一期）、文昌9-7油田開發(fā)項(xiàng)目以及巴西Buzios7、Mero4等10個(gè)油氣田順利投產(chǎn)，公司上半年天然氣產(chǎn)量同比大幅增長12.0%“深海一號(hào)”大氣田高峰年產(chǎn)氣量有望超過45億方立方米，成為中國最大海上氣田。公司2025年中期股息為0.73港元/股（含稅），與股東分享發(fā)展成果。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格大幅波動(dòng)；自然災(zāi)害頻發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。
　　投資建議：維持盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為1263/1297/1350億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.66/2.73/2.84元，對(duì)應(yīng)PE分別為9.6/9.3/9.0x，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。