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事件：
　　公司發(fā)布2025年半年報。2025H1，公司實現營業(yè)總收入2076億元，同比-8.4%，實現歸母凈利潤695億元，同比-12.8%。2025Q2單季，公司實現營業(yè)總收入1008億元，同比-12.6%，環(huán)比-5.7%，實現歸母凈利潤330億元，同比-17.6%，環(huán)比-9.8%。
　　點評：
　　增儲上產疊加提質增效，25H1業(yè)績韌性凸顯
　　2025H1，國際油價震蕩下行，布油均價為70.81美元/桶，同比-15.1%，Q2受貿易沖突和OPEC+增產影響，國際油價快速下跌，Q2布油均價為66.71美元/桶，同比-21.5%，環(huán)比-11.0%。25H1境內天然氣需求小幅增長，消費量同比增長2.1%。公司克服國際油價震蕩下行壓力，在增儲上產、嚴控成本方面持續(xù)發(fā)力，盈利能力韌性凸顯，高質量發(fā)展步伐穩(wěn)健。公司現金流表現優(yōu)異，25H1經營活動現金流為1092億元，同比-7.9%，實現凈現金流129億元，同比+35%。25H1年化ROE為18.1%，同比-4.9pct。公司堅持審慎的財務政策，截至25年3月底的資產負債率為29.5%，同比-3.4pct。
　　25H1油氣當量產量再創(chuàng)新高，天然氣產量同比增長12%
　　25H1公司實現凈產量385百萬桶油當量，同比增長6.1%，創(chuàng)歷史同期新高。25H1，渤中26-6油田開發(fā)項目（一期）、文昌9-7油田開發(fā)項目以及巴西Buzios7、Mero4等10個油氣田順利投產，展現了卓越的項目執(zhí)行能力。公司天然氣產量同比大幅增長12.0%，東方29-1氣田開發(fā)項目、東方1-1氣田13-3區(qū)開發(fā)項目先后投產，深海一號、渤中19-6等在產大氣田產量不斷攀升。隨著深海一號二期天然氣項目全面投產，“深海一號”大氣田高峰年產氣量有望超過45億方立方米，成為中國最大海上氣田。實現價格方面，25H1公司平均實現油價69.15美元/桶，同比-13.9%，平均實現天然氣價格為7.9美元/千立方英尺，同比+1.4%。
　　2025H1，公司獲得5個新發(fā)現，成功評價18個含油氣構造。在中國海域，獲得錦州27-6、曹妃甸22-3、潿洲10-5南等新發(fā)現，成功評價秦皇島29-6、陵水25-1等含油氣構造。在海外，圍繞戰(zhàn)略重點區(qū)積極布局，圭亞那深水立體勘探持續(xù)增儲，首次簽署哈薩克斯坦勘探新區(qū)塊石油合同，進一步拓展海外勘探潛力。
　　成本控制能力優(yōu)異，25H1桶油成本同比下降0.81美元/桶
　　公司進一步夯實成本競爭優(yōu)勢，25H1桶油主要成本26.94美元/桶油當量，同比-2.9%。其中，桶油作業(yè)費用為6.76美元/桶油當量，同比-0.7%，桶油DD&A為13.89美元/桶油當量，同比-0.4%，主要原因是產量結構變化以及匯率變動的綜合影響。桶油除所得稅外的其他稅金同比-11.0%，主要是國際油價下降的影響。公司將持續(xù)加強成本管控，堅持成本領先戰(zhàn)略，在油價波動期為公司業(yè)績筑牢基石。
　　堅持高分紅政策，25H1派息率達45.9%
　　公司一貫注重股東回報，積極分享發(fā)展成果。董事會已決定派發(fā)2025年中期股息每股0.73港元（含稅），較2024H1僅下降0.01港元，體現了公司在油價和業(yè)績波動期的股東回報誠意。中期派息率為45.9%，相較2024H1明顯提升。低利率背景下，內地市場高分紅和分紅持續(xù)性公司較為稀缺，公司堅持穩(wěn)定高分紅政策，投資價值凸顯。
　　25年公司將維持高額資本開支，支持產量穩(wěn)定增長
　　25H1公司共完成資本支出576億元，同比下降8.8%，為增儲上產提供充分保障，其中勘探、開發(fā)、生產投資分別同比-1.6%、-9.8%、-7.0%。公司2025年資本開支預算為1250-1350億元，其中勘探、開發(fā)、生產資本支出占比分別為16%、61%、20%，國內、海外資本支出占比分別為68%、32%。25年產量目標為760-780百萬桶油當量，目標中樞同比增長5.9%，26年產量目標為780-800百萬桶油當量，目標中樞同比增長2.6%，27年產量目標為810-830百萬桶油當量，目標中樞同比增長3.8%，遠期產量增速趨于穩(wěn)定。公司將專注高質量發(fā)展，追求有效益的產量，保持生產規(guī)模穩(wěn)步增長。
　　盈利預測、估值與評級
　　得益于優(yōu)秀的產量增長和成本控制，公司在油價下行期業(yè)績韌性凸顯。我們維持對公司的盈利預測，預計公司25-27年歸母凈利潤分別為1354/1398/1443億元，折合EPS分別為2.85/2.94/3.04元/股，我們依然看好公司“增儲上產”的潛力和成本控制能力，公司業(yè)績有望穿越油價周期實現長期增長，維持對公司的“買入”評級。
　　風險提示：原油和天然氣價格大幅波動、項目進度不及預期、成本波動風險