久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件：中國人壽披露1H25業(yè)績，基本符合預期。1H25公司歸母凈利潤409.3億/yoy+6.9%；1H25末公司凈資產5,236億元/yoy+2.7% /qoq-1.7%；NBV285.5億元/yoy+20.3%；新單保費1,613億元/yoy+0.6%；年化凈/總投資收益率2.78% /3.29%，yoy-0.25pct/-0.3pct。
　　凈利潤環(huán)比回落符合預期，CSM筑底回升有望推動長期利潤增長。1H25公司歸母凈利潤409.3億/yoy+6.9%，增速較1Q25的+39.5%顯著回落，預計因2Q25利率下行，部分保單盈利水平變化，使保險服務費用增加（1H25yoy+5.2%，但1Q25 yoy-32.8%），拖累利潤增速。但1H25末公司合同服務邊際余額7,547億元/較年初+1.6%，在新業(yè)務快速增長下實現筑底回升，有望為長期利潤增長奠定基礎。公司充分重視股東回報，1H25 DPS 0.238元/yoy+19%，分紅率為16.4%。
　　個險渠道分紅險期交占比超50%，銀保業(yè)務增長迅猛。1H25公司總新單保費1,613億元/yoy+0.6%，其中個險/銀保新單保費739億元/359億元，yoy-21.6% /+111%，銀保業(yè)務增長迅猛。個險渠道雖然新單增長承壓，但公司大力推動浮動收益型產品發(fā)展，1H25分紅險占個險首年期交保費比重超50%；此外代理人隊伍規(guī)模相對穩(wěn)定，但高質量優(yōu)增新人數量同比+27.6%，存量13個月留存率+3.8pct，隊伍結構有望持續(xù)優(yōu)化。銀保業(yè)務高增預計因“1+3”合作限制解除，公司合作擴面提質，目前合作銀行超百家；1H25銀保1.8萬客戶經理人均產能同比+51.8%。
　　新業(yè)務量穩(wěn)質升推動NBV增速改善。1H25公司NBV 285.5億元/yoy+20.3%（1Q25 yoy+4.8%），一方面公司新單保費yoy+0.6%，較1Q25的-4.5%有所回升；另一方面公司全渠道NBVM(計算值)17.7% /yoy+2.9pct，其中個險渠道NBVM（首年保費口徑）32.4% /yoy+9.2pct，新業(yè)務量穩(wěn)質升共同推動NBV增速回升。
　　投資收益率同比微降，高股息聚焦程度提升。1H25公司年化凈/總投資收益率2.78% /3.29%，yoy-0.25pct /-0.30pct，投資收益略微承壓。投資結構方面，1H25末公司股票投資規(guī)模6,201億元/較年初+23.8%，其中TPL/OCI股票規(guī)模分別為4,702億/1,403億，較年初+8.8% /+133%，OCI股票占比+10.6pct至22.6%，表明公司對高股息等標的重視程度提升。展望25年全年預計在市場上漲、利率企穩(wěn)，以及公司TPL股票占比較高等貢獻下，總投資收益率有望逐步實現同比改善。
　　投資建議：維持公司強烈推薦評級。公司NBV在高基數逐步提速，個險渠道分紅險占比大幅提升，銀保業(yè)務增長迅猛銷售回暖下；同時公司權益類配置占比提升、OCI提高有望平滑債券配置壓力，TPL敞口又可保證公司獲得權益彈性，后續(xù)利潤和NBV有望隨市場回暖、居民挪儲等下穩(wěn)健增長。預計25-27年歸母凈利潤1,160億元、1,249億元、1,316億元，同比增速分別+8.4%、+7.7%、+5.4%；25-27年NBV分別為418億元、462億元、494億元，同比增速分別為+24.1%、+10.4%、+7.0%；現收盤價對應25E-27E動態(tài)P/EV分別為0.77倍、0.72倍、0.68倍。
　　風險提示：權益市場波動、分紅險銷售不及預期、利率寬幅震蕩。