>> 華創(chuàng)證券-嗶哩嗶哩(BILI.US)2Q25財報點評：業(yè)績超預(yù)期，看好廣告收入和費用控制推動后續(xù)釋放趨勢-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 888KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉欣,劉文軒,王世豪 |
| 下載權(quán)限： |
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事項：
事件：公司發(fā)布2Q25財報，收入符合預(yù)期，業(yè)績超預(yù)期。25Q2單季度，公司整體實現(xiàn)收入73.4億元，YOY+20%，符合彭博一致預(yù)期；實現(xiàn)經(jīng)調(diào)歸母凈利潤5.6億元，YOY扭虧為盈，超彭博一致預(yù)期8%。
評論：
游戲業(yè)務(wù)：三謀S8+周年慶活動驅(qū)動，符合預(yù)期。25Q2實現(xiàn)收入16.1億元，YOY+60%，符合彭博一致預(yù)期，同比增長預(yù)計主要來自于《三國：謀定天下》的貢獻。25Q2三謀開啟S8“隆中對”賽季，并在6月進行了周年慶活動（包括新卡+充送活動組合），分別在賽季開始階段和周年慶階段來到IOS國內(nèi)暢銷榜第2、第4。7月底，三謀開啟S9賽季，賽季初期暢銷榜最高來到第6位。我們認(rèn)為，雖然后續(xù)在基數(shù)效應(yīng)作用下，對游戲收入增速貢獻可能會有所放緩，但三謀已經(jīng)進入穩(wěn)態(tài)運營期，賽季環(huán)比流水有望保持穩(wěn)定，后續(xù)主要關(guān)注海外區(qū)域上線進度，和競爭格局的邊際變化。此外，關(guān)注后續(xù)搜打撤、卡牌游戲進展。
廣告業(yè)務(wù)：流量穩(wěn)步擴張，AI提效&電商需求驅(qū)動，略超預(yù)期。25Q2實現(xiàn)收入24.5億元，YOY+20%，超彭博一致預(yù)期1%，預(yù)計主要來自于效果廣告的貢獻。流量端穩(wěn)步擴張，2Q25 DAU達到1.1億，YOY+7%，MAUYOY+8%，時長105分鐘，YOY+6分鐘。價格端，一方面預(yù)計受益于AI帶來的算法匹配系統(tǒng)提效，單位流量價格增長；一方面，“恰飯視頻”+掛鏈電商廣告受益于購物旺季，改善需求端。
VAS業(yè)務(wù)：多產(chǎn)品形態(tài)驅(qū)動，符合預(yù)期。25Q2實現(xiàn)收入28.4億元，YOY+11%，符合彭博一致預(yù)期，預(yù)計由直播和其他增值服務(wù)共同帶動。UP主獲得粉絲充電總收入提升100%+，看好新產(chǎn)品形態(tài)對收入端的帶動作用。
盈利預(yù)測與投資建議：根據(jù)本季度的經(jīng)營情況，我們調(diào)整公司25-27年收入預(yù)測至301/326/349億元（原預(yù)測為299/324/346億元），YOY+12%/9%/7%；調(diào)整NON-GAAP口徑歸母凈利潤預(yù)測至23.0/33.3/43.7億元（原預(yù)測為20.1/36.0/49.9億元），YOY扭虧為盈/45%/31%，對應(yīng)利潤率7.6%/10.2%/12.5%。考慮到公司25年剛實現(xiàn)扭虧為盈，仍然處于利潤率快速提升的狀態(tài)，我們給予26年NON-GAAP口徑歸母凈利潤25xPE的目標(biāo)估值水平，對應(yīng)目標(biāo)價27.52美元，維持“推薦”評級
風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟波動；行業(yè)競爭加劇；行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)。
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