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2Q25業(yè)績(jī)前瞻：1）我們預(yù)計(jì)公司2Q25營(yíng)收為73.3億元人民幣（yoy+19.7%），分業(yè)務(wù)來(lái)看，預(yù)計(jì)游戲\VAS\廣告\電商四大業(yè)務(wù)收入分別為16.1億元（yoy+60%）、28.2億元（yoy+10%）、24.2億元（yoy+19%）、4.8億元（yoy-8%）。2）我們預(yù)計(jì)2Q25實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)26.8億元，對(duì)應(yīng)毛利率36.5%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)5.5億元，對(duì)應(yīng)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率7.5%。
　　2025年7月11日，公司召開(kāi)投資者日，要點(diǎn)如下：
　　游戲業(yè)務(wù)更新：1）碧藍(lán)航線：迎來(lái)第八周年慶典，25年Q3將上線3D島嶼系統(tǒng)，提升沉浸感，預(yù)計(jì)將拉動(dòng)活躍用戶與商業(yè)化增長(zhǎng)。2）FGO：2024年收入逆勢(shì)增長(zhǎng)31%，創(chuàng)近年新高。25Q3將上線高營(yíng)收預(yù)期卡池，并舉辦大型嘉年華。3）三謀：周年慶DAU達(dá)到25年新高，布局PC端與小程序版本；26年計(jì)劃上線Steam與網(wǎng)頁(yè)版，邁向多平臺(tái)、重度市場(chǎng)拓展。后續(xù)游戲儲(chǔ)備：1）嘟嘟臉惡作?。簽橐豢铒L(fēng)格獨(dú)特的二次元惡搞手游，B站將代理該游戲除韓國(guó)外的全球發(fā)行，預(yù)計(jì)于2025年內(nèi)上線國(guó)際服。2）逃離鴨科夫：作為B站自研項(xiàng)目，在玩法上創(chuàng)新融合PVE“搜打撤”機(jī)制，目前已獲得超20萬(wàn)愿望單與93%特別好評(píng)，預(yù)計(jì)年內(nèi)上線Steam和WeGame平臺(tái)。3）三國(guó)Ncard：策略卡牌對(duì)戰(zhàn)類(lèi)游戲，計(jì)劃于25年Q4至26年初上線，定位輕度快節(jié)奏戰(zhàn)斗體驗(yàn)。其與《三謀》的用戶互通機(jī)制，顯示出B站正積極構(gòu)建游戲生態(tài)內(nèi)的“用戶聯(lián)動(dòng)閉環(huán)”，提升用戶生命周期與內(nèi)容滲透效率。4）三謀海外版：將于25.12~26.01發(fā)布繁體中文版本，26.04-26.07期間發(fā)布日韓版本，進(jìn)一步推動(dòng)該核心IP全球化。
　　AI強(qiáng)化廣告基建能力：1）重構(gòu)推薦算法：預(yù)計(jì)在25H2完成全行業(yè)的推選，并且預(yù)計(jì)26H1上線測(cè)試端到端表示學(xué)習(xí)；2）重構(gòu)創(chuàng)意生成：引入AI能力來(lái)解決素材創(chuàng)意效率問(wèn)題。目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)三個(gè)方面的初步落地。一是AI標(biāo)題；二是AI封面：目前生成占比超30%，平均點(diǎn)擊率提升約為14%，25H2將探索直播、長(zhǎng)短視頻、圖文的三者切換；三是個(gè)性化，預(yù)計(jì)在25Q4上線個(gè)性化封面系統(tǒng)，預(yù)計(jì)在26年推動(dòng)個(gè)性化混剪視頻生成能力落地，進(jìn)一步釋放創(chuàng)意與轉(zhuǎn)化潛力。3）重構(gòu)智能投放：24年廣告ROI達(dá)成率已經(jīng)超過(guò)75%，深度轉(zhuǎn)化投放占比也已經(jīng)達(dá)到55%以上。關(guān)于自動(dòng)廣告系統(tǒng)，目前AI自動(dòng)投放滲透率20%，大幅減少了90%的人工操作，大大增加了效率，目標(biāo)在25年底滲透率超50%，1H26啟動(dòng)AI廣告agent的白名單測(cè)試，標(biāo)志著廣告決策系統(tǒng)正邁向智能代理化。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：?jiǎn)袅▎袅–端付費(fèi)挖掘空間較大，關(guān)注游戲產(chǎn)品上線以及廣告業(yè)務(wù)商業(yè)化進(jìn)展?？紤]公司持續(xù)加強(qiáng)成本費(fèi)用管控，內(nèi)容、員工、服務(wù)器等成本絕對(duì)值保持穩(wěn)定，研發(fā)與管理費(fèi)用將保持穩(wěn)定，維持25-27年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)21.5/35.1/ 46.5億元。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)不佳，廣告商業(yè)化不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。