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近期B站游戲業(yè)務(wù)更新：1）5月22日，B站代理《賽馬娘》手游國服《閃耀！優(yōu)俊少女》進(jìn)行約12小時的版本更新維護(hù)，并且恢復(fù)官網(wǎng)的客戶端下載入口。更新版本后，游戲內(nèi)文本和人物立繪、美術(shù)部分有明顯調(diào)整，還開放了新養(yǎng)成劇本等新內(nèi)容和紀(jì)念活動。我們預(yù)計該游戲有望在25H2為公司游戲業(yè)務(wù)帶來增量。2）公司重點(diǎn)游戲《三國謀定天下》（簡稱《三謀》）小程序版本于5月29日上線測試，非攻略小程序，進(jìn)入小程序后可以直接玩游戲，此次更新為該游戲多端化嘗試?！度\》S7賽季首日DAU創(chuàng)25年新高，S8賽季將于5月31日啟動，通過諸葛亮武將加強(qiáng)、新地圖與陣容玩法更新，疊加周年慶等線下活動聯(lián)動，有望持續(xù)提升用戶活躍度與社區(qū)討論熱度。3）后續(xù)游戲儲備：25Q4公司將重點(diǎn)推進(jìn)《三謀》海外繁體版上線，公司目前儲備4-5款新游等待版號，包含海外IP、獨(dú)立游戲等多品類，版號獲取進(jìn)度決定今明兩年游戲業(yè)務(wù)增量節(jié)奏。
　　公司25Q1業(yè)績：1）實現(xiàn)營收70.03億元人民幣（yoy+24%，vs彭博一致預(yù)期69.12億元）；實現(xiàn)毛利潤25.39億元，對應(yīng)毛利率36.3%（vs彭博一致預(yù)期36.1%），同比提升8pct，環(huán)比提升0.2pct；實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤3.62億元（vs彭博一致預(yù)期2.47億），系公司費(fèi)用控制良好。2）運(yùn)營數(shù)據(jù)方面，MAU達(dá)3.68億，DAU達(dá)1.07億，用戶使用時長達(dá)到了新高的108分鐘，月均付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)到了3200萬的歷史新高。3）分業(yè)務(wù)來看：移動游戲業(yè)務(wù)收入17.31億元（yoy+76%），略超出市場預(yù)期，主要系《三謀》游戲表現(xiàn)穩(wěn)定。廣告業(yè)務(wù)收入19.98億元（yoy+20%），分行業(yè)來看，游戲、網(wǎng)服、電商、數(shù)碼家電等為收入主力品類，食品飲料、母嬰寵物等品類增速亮眼，后續(xù)將重點(diǎn)深化與電商平臺的合作，618大促將成為關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)；分廣告類型看，效果廣告25Q1同比增長30%-40%，占比廣告收入超50%，主要系流量增長、ad load提升以及ECPM同比超10%的效率提升。直播與增值業(yè)務(wù)收入28.07億元（yoy+11%），充電計劃25Q1收入增速高達(dá)200%。IP業(yè)務(wù)收入4.67億（yoy-4%）。
　　AI技術(shù)已深度融入B站各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)：在內(nèi)容審核方面實現(xiàn)100%AI覆蓋，大幅提升審核效率；通過智能分析用戶評論和彈幕，顯著增強(qiáng)了對優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的識別能力；在游戲開發(fā)領(lǐng)域，AI技術(shù)使美術(shù)制作效率提升2-3倍，demo階段的美術(shù)投入明顯減少，有效降低了內(nèi)容生產(chǎn)成本。B站計劃25年底推出專為UP主服務(wù)的中長視頻AI生成工具。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：嗶哩嗶哩C端付費(fèi)挖掘空間較大，關(guān)注游戲產(chǎn)品上線以及廣告業(yè)務(wù)商業(yè)化進(jìn)展?？紤]公司持續(xù)加強(qiáng)成本費(fèi)用管控，內(nèi)容、員工、服務(wù)器等成本絕對值保持穩(wěn)定，研發(fā)與管理費(fèi)用將保持穩(wěn)定，上修25-26年經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)測至21.5/35.1億元（較上次預(yù)測+27%/+11%），新增27年經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)測46.5億元。維持“增持”評級。
　　風(fēng)險提示：游戲長線運(yùn)營不佳，廣告商業(yè)化不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。