>> 申萬宏源-東方甄選(1797.HK)自營產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，盈利能力觸底反彈-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
大小： |
509KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
黃哲 |
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投資要點：
東方甄選公布FY25收入43.9億元，同比下降32.7%；經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤1.74億元，同比下降75.5%。公司業(yè)績符合我們預期，其收入負增長均由“與輝同行”直播間剝離帶來。利潤負增長則由于公司營銷投放增加和剝離“與輝同行”直播間帶來。
GMV降速觸底。受剝離“與輝同行”直播間影響，公司FY25GMV87億元，同比下降15.8%。其中我們預計來自“與輝同行”直播間貢獻約12億元，東方甄選矩陣直播間貢獻75億元。GMV構(gòu)成中，扣除與輝同行直播間GMV后，來自自營產(chǎn)品GMV為38億元，超過代銷第三方產(chǎn)品的37億元。自去年剝離“與輝同行”直播間后，公司理順業(yè)務發(fā)展思路，推進多直播間，多主播發(fā)展模式，新增服飾，生鮮等多個直播間，培養(yǎng)新主播，并細化粉絲需求。GMV同比降幅從24年6月的-25%逐步收窄至25年5月的-8%（同比基數(shù)均扣除“與輝同行直播間數(shù)據(jù)”）。
自營產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，創(chuàng)新同時改善經(jīng)營效益。25財年公司累計開發(fā)732款自營產(chǎn)品，同比24財年增加244款，增幅50%。隨著供應鏈的深度拓展，公司自營產(chǎn)品的毛利率也持續(xù)改善，從1H25的21.5%提升至2H25的24.4%，環(huán)比提升2.9個百分點。
用戶基數(shù)龐大，付費轉(zhuǎn)化有待提升。截止25財年末公司東方甄選APP共有付費粉絲26.4萬，同比增長33.1%。單個付費粉絲年均消費預計可達7200元，消費能力可觀。同時公司于抖音賬號共有粉絲4222萬（僅統(tǒng)計東方甄選主賬號，圖書，自營品，美麗生活，生鮮，服飾等6個矩陣賬號）。龐大的粉絲基數(shù)，為公司付費用戶數(shù)的開拓奠定廣闊基礎(chǔ)。
營銷投放提升，直播電商競爭較為激烈。公司25財年營銷費用9.02億元，營銷費率20.5%，較24財年提升7.3個百分點。下半年營銷費用為4.43億元，較上半年的4.59億元下降3.6%。營銷費率則環(huán)比僅下降0.9個百分點，顯示公司為促進銷售需要較大的營銷投入。
維持中性評級。我們預計隨著公司自營爆款產(chǎn)品的持續(xù)開發(fā)，自營產(chǎn)品售罄率或?qū)⑻嵘幼誀I產(chǎn)品毛利率持續(xù)提升。由于直播電商競爭激烈，我們預計公司營銷費率將維持高位。我們維持26至27財年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤3.82億、4.4億元，新增28財年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤5.38億元，維持中性評級。
風險提示：東方甄選內(nèi)容質(zhì)量下滑，導致用戶粘性下降，影響GMV
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