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公司公布上半年業(yè)績：25H1實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利91.1/16.9億元，同比+17.7%/+75.5%，Q2收入/歸母凈利46.3/9.6億元，同比+6.3%/+56.6%，公司上半年歸母凈利接近業(yè)績預(yù)告上限（16.5-17.0億元），主要系玻纖銷量同比延續(xù)增長，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性復(fù)價(jià)陸續(xù)落地，我們看好公司規(guī)模及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢帶動(dòng)盈利能力持續(xù)提升，維持“買入”。
　　銷量及收入延續(xù)穩(wěn)健增長，結(jié)構(gòu)性復(fù)價(jià)帶動(dòng)毛利率同比明顯改善
　　25H1公司粗紗及制品/電子布收入62.5/20.8億元，同比-9.3%/+19.8%，其中銷量分別為158.2萬噸/4.9億米，同比+3.9%/+5.7%，產(chǎn)能釋放疊加風(fēng)電、熱塑等產(chǎn)品需求提升帶動(dòng)公司銷量及收入延續(xù)增長。25H1公司毛利率為32.2%，同比+10.7pct，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性復(fù)價(jià)帶動(dòng)公司銷售均價(jià)提升。25H1公司海外收入31.7億元，其中美國子公司收入/凈利潤4.3/0.2億元，同比扭虧，隨著海外復(fù)價(jià)陸續(xù)落地，預(yù)計(jì)公司海外基地盈利能力有望延續(xù)改善。
　　25H1期間費(fèi)用率同比-1.3pct，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比大幅改善
　　25H1期間費(fèi)用率9.0%，同比-1.3pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.2%/3.6%/3.1%/1.1%，同比-0.06/-0.8/-0.2/-0.2pct，管理費(fèi)用率下降主要系租賃費(fèi)和停工損失減少。25H1公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流14.4億元，同比+534.5%，主要系銷售商品收到的現(xiàn)金和銀行承兌匯票到期托收增加，隨著公司銷售收入延續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)公司經(jīng)營性現(xiàn)金流有望延續(xù)改善。
　　產(chǎn)能建設(shè)及規(guī)劃有序推進(jìn)，期待海外新產(chǎn)能落地
　　25H1公司九江基地20萬噸產(chǎn)線提前完成分期投產(chǎn)，桐鄉(xiāng)本部12萬噸產(chǎn)線提前完成冷修改造，產(chǎn)能提升至20萬噸。新產(chǎn)能方面，公司淮安10萬噸電子紗產(chǎn)線已正式開工，成都基地完成新的項(xiàng)目投資規(guī)劃，項(xiàng)目前期工作有序推進(jìn)，同時(shí)公司積極籌劃新的海外布局，完成新一輪投資考察和綜合比較分析，期待公司后續(xù)海外產(chǎn)能的落地和建設(shè)。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們維持公司盈利預(yù)測，預(yù)測公司25-27年歸母凈利潤為32.7/38.5/45.6億元?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期PE均值21x（前值14x），考慮公司規(guī)模穩(wěn)定擴(kuò)張，風(fēng)電、熱塑等產(chǎn)品占比更高且成本優(yōu)勢更明顯，但考慮特種電子布等高端產(chǎn)品進(jìn)展相對(duì)較慢，下調(diào)公司估值溢價(jià)，給予公司25年20xPE，維持目標(biāo)價(jià)16.40元，維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：玻纖需求不及預(yù)期，玻纖價(jià)格超預(yù)期下行，能源成本顯著上升。