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業(yè)績簡評
　　8月27日公司發(fā)布2025年中報，25H1公司實現(xiàn)營收24.8億元，同比-5.8%，歸母凈利潤3.6億元，同比-4.1%。其中Q2實現(xiàn)營收13.6億元，同比-5.0%，歸母凈利潤2.4億元，同比+3.3%。
　　經(jīng)營分析
　　主品類床墊基本盤穩(wěn)固，紅利屬性顯現(xiàn)提升股東回報。25H1受到宏觀環(huán)境影響，家居消費整體動能有待提升，公司整體營收短期承壓。分品類看，25H1床墊/床架/沙發(fā)產(chǎn)品營收分別為12.6/7.0/1.8億元，同比+1.2%/-10.7%/-15.6%。公司宣布利潤分配預案，25H1中期派息每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.5元（含稅），預案生效后25H1股利分配率將達到55%，未來有望保持穩(wěn)健的分紅節(jié)奏。
　　25H1毛利率整體微增，持續(xù)追求高質(zhì)量發(fā)展：25H1公司毛利率為51.9%，同比+0.6pcts；Q2整體毛利率為51.9%，同比-0.3pcts。費用率方面，25H1公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為26.9%/6.7%/4.0%，同比+1.7/+0.6/+0.3pcts，銷售費用提升主要系公司AI床墊新品推廣所致。公司持續(xù)推動智能化升級進程，推動供應鏈降本增效。
　　AI床墊賽道擴容勢能釋放，華為生態(tài)鏈賦能未來可期。2025年為公司AI戰(zhàn)略深耕元年，25H1公司AI產(chǎn)品實現(xiàn)收入1.21億元，同比超三倍增長。公司采用“上市一代、研發(fā)一代、儲備一代”的研發(fā)策略，不斷豐富AI床墊T11系列產(chǎn)品矩陣，有望實現(xiàn)銷售量價齊飛。25年6月公司與華為簽署鴻蒙智選合作備忘錄，雙方將共研共創(chuàng)智能化產(chǎn)品，大廠生態(tài)鏈將從技術(shù)迭代、供應鏈規(guī)模效應、產(chǎn)品推廣等多方面賦能公司新品研發(fā)和推廣。
　　全渠道布局實現(xiàn)運營閉環(huán)，購物中心專賣店夯實品牌高端基因。公司經(jīng)銷為主，電商、直供、直營等多種模式并存。傳統(tǒng)渠道優(yōu)化現(xiàn)有賣場選址，鼓勵VMD煥新升級。新零售部門通過打通本地流量池，賦能超千萬業(yè)績城市13個，超500萬業(yè)績城市26個，經(jīng)銷商客戶訂單轉(zhuǎn)化率顯著提升。此外公司布局大型商超AI床墊旗艦店，利用購物中心自然流量引領產(chǎn)品推廣，借助高端商場定位推動慕思向消費者品牌轉(zhuǎn)型。
　　盈利預測、估值與評級
　　我們預計公司25-27年歸母凈利潤為7.7、8.1、9.1億元，同比+0.8%、+5.1%、+11.4%?？紤]到公司AI床墊量價齊升，華為鴻蒙智選持續(xù)賦能，當前股價對應25-27年P(guān)E為17X、16X、14X，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　新品拓展不暢；原材料價格波動；渠道變革不暢；宏觀經(jīng)濟風險。