>> 華泰證券-凱文教育(002659)主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，盈利改善趨勢明確-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
夏路路,詹博,鄭裕佳 |
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凱文教育發(fā)布半年報，2025年H1實現(xiàn)營收1.71億元（yoy+12.51%），歸母凈利73.50萬元（ yoy+107.44% ），扣非凈利19.67萬元（yoy+101.76%）。其中Q2實現(xiàn)營收8055.31萬元（yoy+7.21%），歸母凈利26.67萬元（yoy+104.21%）。我們認為公司主業(yè)穩(wěn)健增長，運營效率持續(xù)改善，大股東賦能下有望進一步拓展業(yè)務(wù)邊界，25全年有望扭虧為盈，維持“增持”評級。
K12學校運營規(guī)模持續(xù)拓展，多策略拓寬教育服務(wù)收入來源
“雙軌并行”戰(zhàn)略下，兩所凱文學校在國際教育基礎(chǔ)上拓展國內(nèi)升學特色班級。國際教育上，2025屆畢業(yè)生斬獲加州理工學院、劍橋大學等頂尖院校錄取，品牌護城河不斷加深。國內(nèi)方向上，朝陽凱文學校于2025年8月推出面向初中一年級的“2+4”貫通素質(zhì)班，學生可直升普高學部。此外，公司通過推廣“凱文特色”素質(zhì)教育課程，將業(yè)務(wù)拓展至校外，開展體育、藝術(shù)和科技培訓及營地教育。
多元化布局推動產(chǎn)教融合與職業(yè)教育培訓
校企合作方面，子公司海科數(shù)智等與多所院校共建產(chǎn)業(yè)學院，報告期內(nèi)新增與湖南郴州思科職業(yè)學院、山東城市服務(wù)職業(yè)學院的合作，涵蓋多省份、多辦學層次，聚焦前沿領(lǐng)域培養(yǎng)人才。職業(yè)培訓方面，25H1公司成立?？普嗪秃？扑紕?chuàng)，分別聚焦黨政干部培訓和科技創(chuàng)新人才培訓，有望依托海淀區(qū)國資背景及黨校資源進一步拓寬業(yè)務(wù)范圍。
經(jīng)營杠桿效應顯現(xiàn)，盈利能力進入釋放期
隨著在校生規(guī)模擴大，學校運營的經(jīng)營杠桿效應凸顯，新增學生邊際成本較低，利潤貢獻顯著。費用方面，25H1銷售、管理、研發(fā)費用率合計同比下降1.6pct，體現(xiàn)良好的運營效率。折舊攤銷費用仍是業(yè)績拖累因素之一，上半年折舊攤銷合計約5503萬元，未來公司將優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、提高資產(chǎn)利用率，以輕資產(chǎn)模式拓展業(yè)務(wù)，利潤彈性有望持續(xù)釋放。
盈利預測與估值
我們認為公司主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，盈利改善趨勢明確，大股東支持下有望持續(xù)拓展業(yè)務(wù)邊界，維持25/26/27年歸母凈利潤預測，為2516/4665/5632萬元，維持基于DCF的目標價5.38元，WACC為9.36%，永續(xù)增長率為2%。維持“增持”。
風險提示：職業(yè)教育招生人數(shù)不及預期；教師及核心管理人才缺乏或流失風險；資源整合進度不及預期。
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