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事件：公司2025上半年?duì)I業(yè)收入為90.31億元，同比增長86.00%；歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤分別為21.43和21.49億元，同比分別大幅增長366.89%和365.69%。其中Q2單季度營業(yè)收入為47.19億元，同比增長91.51%、環(huán)比增長9.42%，歸母凈利潤為12.22億元，同比大幅增長390.14%、環(huán)比增長32.78%，扣非后歸母凈利潤為12.25億元，同比大幅增長380.68%、環(huán)比增長32.61%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　把握AI算力機(jī)遇，業(yè)績實(shí)現(xiàn)大幅增長。公司2025上半年?duì)I業(yè)收入為90.31億元，同比增長86.00%；歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤分別為21.43和21.49億元，同比分別大幅增長366.89%和365.69%。業(yè)績快速增長，主要得益于公司深耕國際頭部大客戶，AI算力、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域的高端PCB產(chǎn)品大規(guī)模量產(chǎn)。盈利能力方面，公司上半年毛利率為36.22%，同比大幅提升15.61個(gè)百分點(diǎn)，主要受益高價(jià)值量產(chǎn)品增加、HDI良率提升等因素推動(dòng)，凈利率為23.73%，同比大幅提升14.28個(gè)百分點(diǎn)。
　　技術(shù)卡位優(yōu)勢(shì)明顯。公司在多層板、HDI領(lǐng)域具備較深的技術(shù)積累及護(hù)城河，多層板的層數(shù)、線寬/線距等性能指標(biāo)居于行業(yè)前列，HDI產(chǎn)品技術(shù)、良率進(jìn)一步提升。目前已經(jīng)具備了70層高精密多層板、28層8階HDI板的量產(chǎn)能力，并且加速布局下一代30層10階HDI板的研發(fā)認(rèn)證，技術(shù)卡位優(yōu)勢(shì)明顯。
　　積極推進(jìn)高端產(chǎn)能擴(kuò)充。HDI方面，公司積極推進(jìn)越南HDI、HDI設(shè)備更新、惠州廠房四項(xiàng)目建設(shè)，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后分別新增年產(chǎn)能15、32和12萬平方米，其中廠房四項(xiàng)目于6月正式投產(chǎn)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，越南HDI項(xiàng)目聚焦AI賽道，擬投資業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的先進(jìn)制程設(shè)備，生產(chǎn)AI服務(wù)器及終端、GPU芯片、高頻高速傳輸?shù)葢?yīng)用領(lǐng)域的HDI產(chǎn)品，以5階及以上的高階產(chǎn)品為主；HDI設(shè)備更新項(xiàng)目、廠房四項(xiàng)目分別聚焦4階HDI和6階HDI產(chǎn)品。高多層方面，公司泰國高多層項(xiàng)目擬總投資14.02億元，主要生產(chǎn)用于服務(wù)器、交換機(jī)、消費(fèi)電子等領(lǐng)域的高多層產(chǎn)品，規(guī)劃年產(chǎn)能150萬平方米，其中14層以上的多層板產(chǎn)值占比超過60%。豐富的高端產(chǎn)能有助于滿足下游客戶的多樣化需求，提高公司在AI算力高端市場(chǎng)的份額，鞏固領(lǐng)先地位。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2025-2026年EPS分別為5.95和8.25元，對(duì)應(yīng)PE分別為36和26倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；技術(shù)推進(jìn)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。辉牧蠞q幅超預(yù)期