>> 華源證券-三祥科技(831195)國內(nèi)主機(jī)業(yè)務(wù)大幅增加，2025H1歸母凈利潤3930萬元(yoy+89%)-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
趙昊,萬梟 |
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事件：2025H1公司實現(xiàn)營收5.29億元（yoy+22%）、歸母凈利潤3930萬元（yoy+89%）、扣非歸母凈利潤3840萬元（yoy+102%）；2025Q2實現(xiàn)營收2.70億元（yoy+22%/qoq+5%）、歸母凈利潤1562萬元（yoy+3%）、扣非歸母凈利潤1509萬元（yoy+6%）。上半年公司整體收入有所增長、利潤大幅增長。
2025H1總成產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入yoy+25%，國內(nèi)主機(jī)業(yè)務(wù)大幅增加致使境內(nèi)營收yoy+40%。2025H1公司總成產(chǎn)品、膠管產(chǎn)品業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收42679萬元（yoy+25%）、9683萬元（yoy+16%），毛利率分別為33%、25%。其中，總成收入增長主要原因是公司主要客戶吉利、比亞迪等主機(jī)廠產(chǎn)銷量同比大幅增長；膠管收入增長主要原因是受比亞迪等新能源車輛產(chǎn)銷增長影響，空調(diào)管業(yè)務(wù)銷售同比大幅增加。銷售區(qū)域方面，2025H1公司境外、境內(nèi)業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收27656萬元（yoy+10%）、25208萬元（yoy+40%），境內(nèi)收入受國內(nèi)主機(jī)業(yè)務(wù)大幅增加影響。公司目前生產(chǎn)的汽車膠管涵蓋制動系統(tǒng)軟管及總成、動力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)軟管及總成、汽車空調(diào)系統(tǒng)軟管及總成、水管、加油口管等異型管及金屬連接件等多個品類，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于傳統(tǒng)燃油汽車以及新能源汽車，在國內(nèi)主機(jī)市場、國際售后兩個市場并重發(fā)展。我們認(rèn)為，在汽車行業(yè)向新能源、輕量化、智能化發(fā)展趨勢下，公司業(yè)務(wù)規(guī)模有望穩(wěn)步擴(kuò)張。
測算預(yù)計2025年我國汽車膠管市場規(guī)模為259億元，新興市場國家汽車產(chǎn)業(yè)及車后市場發(fā)展帶來新機(jī)遇。2025年上半年，汽車市場延續(xù)良好態(tài)勢，在以舊換新政策持續(xù)顯效帶動下，內(nèi)需市場明顯改善，對汽車整體增長起到重要支撐作用；新能源汽車延續(xù)快速增長態(tài)勢，持續(xù)拉動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級；出口量仍保持增長，其中新能源汽車出口增長迅速；中國品牌銷量占比保持高位。2025年1-6月，我國乘用車產(chǎn)銷分別完成1352.2萬輛和1353.1萬輛，同比分別增長13.8%和13%；乘用車出口258.1萬輛，同比增長10.3%。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2025中國汽車市場發(fā)展預(yù)測報告》預(yù)計，2025年全年汽車銷量在3290萬輛左右，同比增長4.7%，其中乘用車2890萬輛，同比增長4.9%；商用車400萬輛，同比增長3.3%；新能源汽車1600萬輛，同比增長24.4%。按照單車膠管用量及價值量測算，2023-2025年我國汽車膠管市場規(guī)模分別為236.99億元、247.56億元、259.09億元，市場規(guī)模呈穩(wěn)步增長態(tài)勢。此外，新興市場國家汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展以及汽車后市場規(guī)模的擴(kuò)大，有望為公司提供新的業(yè)務(wù)增長點。
盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為0.74/0.90/1.15億元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為27.5/22.7/17.8倍。公司近年來持續(xù)不斷地深耕美國售后市場及中美汽車主機(jī)配套市場，與主要客戶合作年限較長，合作關(guān)系穩(wěn)定。此外，公司不斷開發(fā)新能源車領(lǐng)域產(chǎn)品，有望在新能源車滲透率提升的趨勢下受益，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險、市場開拓風(fēng)險、境外經(jīng)營風(fēng)險。
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