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事件：華菱鋼鐵發(fā)布2025年半年報(bào)。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收630.92億元，同比增長(zhǎng)-16.93%；歸母凈利潤(rùn)17.48億元，同比增長(zhǎng)31.31%；扣非歸母凈利潤(rùn)15.22億元，同比增長(zhǎng)30.85%。2025Q2,公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收328.63億元，同比增長(zhǎng)-15.52%，環(huán)比增長(zhǎng)8.71%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.86億元，同比增長(zhǎng)26.22%，環(huán)比增長(zhǎng)111.05%；扣非歸母凈利潤(rùn)10.71億元，同比增長(zhǎng)27.43%，環(huán)比增長(zhǎng)137.60%。
　　報(bào)告期內(nèi)，鋼鐵銷(xiāo)量同比下滑，毛利率同比增長(zhǎng)。
　　量：公司鋼鐵銷(xiāo)量同比下滑。2025H1,公司完成鋼鐵銷(xiāo)量1110萬(wàn)噸，同比下降12.60%。其中，重點(diǎn)品種鋼銷(xiāo)量占比68.5%，同比提升3.9pct；鋼管銷(xiāo)量87萬(wàn)噸；電工鋼銷(xiāo)量約89萬(wàn)噸。
　　價(jià)：毛利率同比增長(zhǎng)。2025H1，公司毛利率為10.28%，同比增長(zhǎng)2.91pct，其中板材毛利率同比提升2.66pct，長(zhǎng)材毛利率同比提升3.82pct,鋼管毛利率同比提升2.13pct；2025Q2，公司毛利率為10.96%，同比增長(zhǎng)2.48pct，環(huán)比增長(zhǎng)1.41pct。
　　子公司業(yè)績(jī)整體實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。2025H1,子公司華菱湘鋼、華菱漣鋼、華菱衡鋼分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入305.62億元、239.45億元、59.41億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.71億元、3.23億元、1.98億元，同比分別增長(zhǎng)72.49%、75.00%、32.16%。汽車(chē)板公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.05億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.25億元,同比下滑18.34%。
　　聚焦產(chǎn)品迭代升級(jí)，品種結(jié)構(gòu)加速優(yōu)化。公司加快產(chǎn)品裝備升級(jí)，華菱湘鋼高三線減定徑及配套改造項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)、華菱漣鋼冷軋硅鋼一期一步及二期一步第一個(gè)取向硅鋼產(chǎn)線按期投運(yùn)，華菱衡鋼特大口徑無(wú)縫鋼管559機(jī)組連軋生產(chǎn)生產(chǎn)線項(xiàng)目加快建設(shè)。產(chǎn)品方面，華菱衡鋼非API油套管占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位，高壓鍋爐管首次實(shí)現(xiàn)華南市場(chǎng)四大管道直供；首批高磁感取向硅鋼在6月27日實(shí)現(xiàn)首發(fā)交付，實(shí)現(xiàn)取向硅鋼基料銷(xiāo)量47.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)38%，市場(chǎng)占有率突破60%。
　　提高精細(xì)化管理水平，實(shí)現(xiàn)全系統(tǒng)降本增效。一是持續(xù)降低工序成本。改善技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，重點(diǎn)抓好鐵前對(duì)標(biāo)，鐵水成本同比下降；二是繼續(xù)降低能源成本。公司持續(xù)加強(qiáng)二次能源回收利用，不斷提高自發(fā)電量，報(bào)告期完成自發(fā)電量49.22億kW·h，同比增加1.63億kW·h；三是持續(xù)降低采購(gòu)成本。鞏固主渠道、拓展新資源，原燃料各品種兌現(xiàn)率100%，通過(guò)結(jié)構(gòu)調(diào)整降低采購(gòu)成本約2.5億元，有效支撐了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們假設(shè)行業(yè)噸鋼盈利持續(xù)回升，預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為38.17/41.44/45.06億元（25-26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)前值為41.05/44.59億元），對(duì)應(yīng)PE分別為10/9/9X，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、研報(bào)信息更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)等