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事件：2025年H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收358.83億元，同比增長(zhǎng)10.19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.31億元，同比下降7.90%。其中Q2歸母凈利潤(rùn)9.74億元，同比下降6.76%。
　　業(yè)務(wù)量維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額微增：25年上半年公司實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)量148.63億件，同比增長(zhǎng)21.79%。市場(chǎng)份額由去年同期的15.2%提升至15.5%；其中Q2實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)量80.84億件，同比增長(zhǎng)21.84%?？梢钥吹缴习肽旯緲I(yè)務(wù)量增長(zhǎng)穩(wěn)健。
　　單票收入受價(jià)格戰(zhàn)影響有所下降：25H1公司單票收入2.19元，較去年同期的2.34元下降6.27%，主要系價(jià)格戰(zhàn)影響。分季度看，Q1公司單票收入2.28元，同比下降6.26%（下降0.152元/票）；Q2單票收入2.12元，同比下降6.28%（下降0.142元/票）。單票收入下滑導(dǎo)致的單票利潤(rùn)下降是公司業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)下降的主要原因。
　　單票核心成本維持下降趨勢(shì)，單票派費(fèi)保持不變：報(bào)告期公司單票成本由2.11元降至2.02元，降幅4.51%。其中運(yùn)輸成本和中心操作成本同比分別下降12.81%和3.63%。運(yùn)輸成本下降主要系公司精細(xì)化管理水平提升、單車裝載票數(shù)提升7%，以及成品油價(jià)格下降；中心操作成本下降主要系公司人均效能同比提升超13%。
　　公司單票攬收及派送服務(wù)成本1.34元，與去年同期基本持平，說明圓通總部承擔(dān)了大部分價(jià)格下降的壓力，加盟商層面受價(jià)格戰(zhàn)影響相對(duì)有限，這有助于在價(jià)格戰(zhàn)中維持加盟商體系的穩(wěn)定，雖然短期總部盈利承壓，但利好整個(gè)加盟體系的長(zhǎng)期發(fā)展。若價(jià)格戰(zhàn)出現(xiàn)緩和，公司的盈利彈性也會(huì)更大。
　　結(jié)合營(yíng)收和成本端的變化（單票收入同比下降0.15元；單票成本同比下降0.09元，其中單票核心成本同比下降0.07元），公司報(bào)告期單票毛利為0.17元，較去年同期的0.23元同比下降25.34%。
　　持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品品質(zhì)，構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力：面對(duì)日漸激烈的行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，公司不斷提升服務(wù)品質(zhì)。報(bào)告期公司快件遺失率同比下降59%，虛假簽收率同比下降21%。公司依托優(yōu)秀的服務(wù)品質(zhì)大力拓展散件與逆向物流業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)其同比增長(zhǎng)超112%。
　　快遞反內(nèi)卷受重視，旺季價(jià)格戰(zhàn)有望緩和：7月以來，快遞內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)的問題受到相關(guān)部門的重點(diǎn)關(guān)注，國(guó)家郵政局多次強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)監(jiān)管與行業(yè)自律，各地也相繼出臺(tái)反內(nèi)卷政策。預(yù)計(jì)在較高強(qiáng)度的反內(nèi)卷政策影響下，價(jià)格戰(zhàn)在旺季有望緩和，行業(yè)盈利情況有望好轉(zhuǎn)，公司也將受益。
　　公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年凈利潤(rùn)分別為39.8、46.6和51.5億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.15、1.35和1.50元，對(duì)應(yīng)PE分別為14.9X、12.7X和11.5X。我們看好公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，若價(jià)格戰(zhàn)緩和，公司將具備較強(qiáng)的盈利彈性。我們維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、人力成本超預(yù)期上漲等。