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事件：公司披露2025年半年報(bào)。2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收104.53億元，同比增長(zhǎng)25.63%；歸母凈利潤(rùn)為13.6億元，同比增長(zhǎng)37.75%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為12.65億元，同比增長(zhǎng)39.98%。Q2單季度營(yíng)收為56.71億元，同比增長(zhǎng)30.06%；歸母凈利潤(rùn)為8.69億元，同比增長(zhǎng)42.92%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為7.80億元，同比增長(zhǎng)37.22%。
　　 Q2單季度持續(xù)創(chuàng)新高，算力相關(guān)PCB需求釋放是核心驅(qū)動(dòng)因素。2025H1公司PCB業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.74億元，同比增長(zhǎng)29.21%，占營(yíng)收比重達(dá)60.02%，毛利率為34.42%，同比提升3.05pct。通信領(lǐng)域，2025Q1全球無(wú)線網(wǎng)絡(luò)接入市場(chǎng)在經(jīng)歷兩年的周期性調(diào)整后迎來(lái)首次增長(zhǎng)；在算力需求拉動(dòng)下，400G及以上的高速交換機(jī)、光模塊需求顯著增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，受益于AI加速卡等產(chǎn)品需求釋放，帶動(dòng)訂單同比顯著增長(zhǎng)，成為PCB業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。汽車領(lǐng)域，公司繼續(xù)重點(diǎn)把握汽車電子和ADAS方向的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，訂單保持快速增長(zhǎng)。2025H1公司PCB業(yè)務(wù)整體產(chǎn)能利用率處于相對(duì)高位。新增產(chǎn)能方面，公司積極推進(jìn)泰國(guó)工廠和南通四期項(xiàng)目的基礎(chǔ)工程建設(shè)。
　　封裝基板把握存儲(chǔ)市場(chǎng)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，廣州項(xiàng)目爬坡、原材料漲價(jià)拖累毛利率。2025H1公司封裝基板實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.4億元，同比增長(zhǎng)9.03%，占營(yíng)收比重達(dá)16.64%，毛利率為15.15%，同比減少10.31pct。上半年公司抓住國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)市場(chǎng)增長(zhǎng)的機(jī)遇，訂單較去年同期顯著增長(zhǎng)。由于廣州封裝基板項(xiàng)目處于產(chǎn)能爬坡階段，金鹽等部分原材料漲價(jià)，造成公司封裝基板業(yè)務(wù)毛利率下滑。BT類載板方面，得益于前期導(dǎo)入并量產(chǎn)了關(guān)鍵客戶新一代高端DRAM產(chǎn)品，帶動(dòng)公司存儲(chǔ)產(chǎn)品訂單顯著增長(zhǎng)，RF射頻類產(chǎn)品穩(wěn)步推進(jìn)新客戶新產(chǎn)品導(dǎo)入，完成目標(biāo)產(chǎn)品的穩(wěn)定批量生產(chǎn)。ABF類封裝基板方面，廣州新工廠產(chǎn)能爬坡穩(wěn)步推進(jìn)，公司已具備20層及以下產(chǎn)品批量生產(chǎn)能力，22-26層產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)及打樣工作按期推進(jìn)。
　　電子裝聯(lián)業(yè)務(wù)重點(diǎn)布局?jǐn)?shù)據(jù)中心和汽車電子領(lǐng)域，營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)。2025H1公司電子裝聯(lián)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.78億元，同比增長(zhǎng)22.06%，占營(yíng)收比重達(dá)14.14%，毛利率為14.98%，同比提升0.34pct。數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，公司重點(diǎn)把握算力需求帶來(lái)的相關(guān)機(jī)會(huì)，積極推進(jìn)客戶關(guān)鍵項(xiàng)目，帶動(dòng)營(yíng)收明顯增長(zhǎng)。汽車電子領(lǐng)域，公司聚焦高價(jià)值業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
　　投資建議：公司深耕電子電路行業(yè)，已形成“技術(shù)同根、客戶同源”的“3-InOne”業(yè)務(wù)布局，國(guó)內(nèi)AI發(fā)展加速有望帶動(dòng)公司產(chǎn)品需求。AI基建對(duì)PCB需求超預(yù)期，故上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025至2027年歸母凈利潤(rùn)分別為29.56/39.66/43.48億元，同比增長(zhǎng)57%/34%/10%，每股EPS為4.43/5.95/6.52元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為38/29/26倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際貿(mào)易環(huán)境變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。