>> 中泰證券-藥石科技(300725)整體穩(wěn)步恢復，后端增長強勁，一體化優(yōu)勢有望逐步發(fā)力-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 566KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祝嘉琦,崔少煜 |
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事件：公司發(fā)布2025年中報，2025年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.20億元，同比增長23.48%；歸母凈利潤7250萬元，同比下降26.54%；扣非歸母凈利潤5962萬元，同比下降-11.82%，經(jīng)營性現(xiàn)金流4.67億元，同比增長240.62%。
收入持續(xù)恢復，利潤端受多因素擾動。分季度看，公司2025Q2營業(yè)收入為4.65億元（+26.48%），2025Q2歸母凈利潤3671萬元（-25.40%），2025Q2扣非歸母凈利潤2908萬元（+11.06%）。我們預計收入增速快于利潤主要系：現(xiàn)階段公司的戰(zhàn)略目標聚焦于收入規(guī)模擴張、戰(zhàn)略客戶與重點項目培育，在發(fā)展策略上加大對導入型業(yè)務如技術服務、CMC業(yè)務的資源傾斜，以發(fā)揮其深度綁定核心客戶、牽引長期合作的作用，故本期營業(yè)成本增幅高于營業(yè)收入增幅。受益于戰(zhàn)略客戶回款情況良好，合作項目持續(xù)推進，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為4.67億元（+240.62%）。盈利能力方面，2025H1毛利率約31.05%(-9.82pp)。2025H1期間費用率20.03%（-6.61pp），其中銷售費用率3.36%（-0.54pp），管理費用率9.38%（-3.28pp），財務費用率2.03%（+0.40pp），研發(fā)費用率5.26%（-3.19pp）。
后端藥物開發(fā)及商業(yè)化階段的產(chǎn)品和服務快速增長，產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸有望帶來長期成長。2025H1后端藥物開發(fā)及商業(yè)化階段的產(chǎn)品和服務收入7.65億元（+32.27%），其中分子砌塊（用于藥物開發(fā)和生產(chǎn)）收入2.17億元（-8.80%），藥物開發(fā)和生產(chǎn)服務（CDMO）收入5.48億元（+60.92%）。項目上，1100個處臨床前至臨床II期，53個處臨床III期至商業(yè)化，訂單方面，公司CDMO業(yè)務新簽訂單金額同比增長19.88%。此外，產(chǎn)能方面，公司持續(xù)強化GMP生產(chǎn)及交付能力，2025年2月，暉石生產(chǎn)基地503多功能商業(yè)化GMP車間投入使用，新增反應釜體積190.60m3，為高效、高質(zhì)量的臨床后期和商業(yè)化生產(chǎn)提供有力保障。我們預計隨著前期項目持續(xù)向后端延伸，CDMO業(yè)績有望逐步恢復。
前端藥物研究階段的產(chǎn)品和服務業(yè)務壁壘夯實，新研發(fā)場地落地后有望恢復增長。由于當前南京研發(fā)中心場地及人員規(guī)模等資源限制，2025H1前端藥物研究階段的產(chǎn)品和服務收入1.54億元（-7.59%），其中分子砌塊（用于藥物發(fā)現(xiàn)）收入1.36億元（-4.71%），化學研發(fā)服務（CRO）收入0.18億元（-24.69%）。產(chǎn)能方面，目前公司位于南京生物醫(yī)藥谷的新建研發(fā)場地正在按計劃推進，后續(xù)研發(fā)條件將顯著改善，團隊規(guī)模將進一步擴大，為訂單的高效、穩(wěn)定交付提供堅實保障；此外，在國際新藥研發(fā)新需求驅(qū)動下，TPD、ADC、放射性核素偶聯(lián)藥物（RDC）及非天然氨基酸（UAA）等新化學實體類分子砌塊收入同比增長7.24%。
盈利預測與投資建議：考慮公司后端業(yè)務持續(xù)恢復，利潤端受戰(zhàn)略目標調(diào)整略有波動，我們調(diào)整盈利預測，我們預計2025-2027年公司收入19.82、23.93和30.43億元（調(diào)整前2025-2026年約20.24和24.64億元），同比增長17.37%、20.73%、27.18%，考慮到公司新產(chǎn)能逐步投入，折舊攤銷有可能導致毛利率略有波動，我們預計2025-2027年歸母凈利潤1.78、2.53和3.68億元（調(diào)整前2025-2026年約2.46和3.10億元），同比增長-19.10%、42.38%、45.46%。公司為分子砌塊領域的領先企業(yè)，依托分子砌塊縱向開拓CDMO業(yè)務，帶來長期成長性，維持“買入”評級。
風險提示事件：研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險、核心技術人員流失風險、毛利率下降的風險、原材料供應及其價格上漲的風險、環(huán)保和安全生產(chǎn)風險、匯率波動的風險
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