>> 申萬宏源-中國海油(600938)業(yè)績超預(yù)期，降本增效應(yīng)對油價下滑-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤,劉子棟 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公告：25H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入2076億元，同比-8%；歸母凈利潤695億元，同比-13%；扣非歸母凈利潤694億元，同比-12%。其中25Q2實現(xiàn)營業(yè)收入1008億元，同比-13%，環(huán)比-6%；歸母凈利潤330億元，同比-18%，環(huán)比-10%；扣非歸母凈利潤323億元，同比-19%，環(huán)比-13%，業(yè)績表現(xiàn)超出我們預(yù)期。25Q2公司實現(xiàn)毛利率52.22%，環(huán)比-2.43pct，主要由于油價在二季度大幅下滑，而公司降本增效抵消部分影響。
油氣產(chǎn)量再創(chuàng)新高，有效抵御油價下行。25H1公司實現(xiàn)油氣凈產(chǎn)量3.85億桶油當量，同比+6.1%，其中石油產(chǎn)量達到2.96億桶，同比+6.1%；天然氣產(chǎn)量達到5162億立方英尺，同比+12%，主要得益于“深海一號”項目全面投產(chǎn)。我們測算25Q2公司實現(xiàn)油氣凈產(chǎn)量1.96億桶油當量，其中石油產(chǎn)量達到1.51億桶，環(huán)比+3.5%；天然氣產(chǎn)量2632億立方英尺，環(huán)比+4%，油氣產(chǎn)量維持穩(wěn)定增長。實現(xiàn)價格方面，25H1公司平均實現(xiàn)油價69.15美元/桶，我們測算25Q2公司平均實現(xiàn)油價65.77美元/桶，環(huán)比-6.88美元/桶，根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，同期布倫特油價下跌8.27美金，表明公司實現(xiàn)油價與布倫特油價有所收窄。公司規(guī)劃2025年產(chǎn)量目標為7.6-7.8億桶油當量，在增儲上產(chǎn)推動下，公司油氣產(chǎn)量有望不斷提升，有效抵御油價下行風(fēng)險。
桶油成本持續(xù)優(yōu)化，費用率維持較低水平。我們測算25H1公司桶油成本達到26.99美元/桶油當量，同比-0.76美金，持續(xù)鞏固成本競爭優(yōu)勢，其中桶油五項成本均有下滑，體現(xiàn)了公司優(yōu)秀的成本管控能力。費用方面，25H1公司期間費用率達到2.6%，同比-0.55pct，主要系美元匯率變化產(chǎn)生較大的匯兌收益。
經(jīng)營現(xiàn)金流維持較好水平，中期分紅率可觀。25H1公司實現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流1092億元，同比-7.9%，在油價下滑背景下，公司現(xiàn)金流仍然維持較好水平。資本開支方面，25H1公司資本開支達到576億，同比-8.8%，仍然維持較高水平，為增儲上產(chǎn)提供保障。公司重視股東回報，中期擬向全體股東派發(fā)中期股息每股0.73港元（含稅），以8月27日匯率計算，中期分紅比例達到45.6%。2025年公司規(guī)劃資本開支1250-1350億元，預(yù)期未來在資本開支相對穩(wěn)定的情況下，隨著公司現(xiàn)金流的不斷提升，公司分紅比例有望維持較好水平。
投資分析意見：我們維持2025-2027年盈利預(yù)測為1399、1448、1490億元，對應(yīng)PE估值分別為9X、8X、8X。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國際油氣價格波動；油氣產(chǎn)量不達預(yù)期風(fēng)險；HSSE風(fēng)險等
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