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25H1股東凈利潤(rùn)同比上升15.6%
　　公司FY25中期業(yè)績(jī)大致符合預(yù)期。上半年股東凈利潤(rùn)同比上升15.6%至5.6億元(人民幣，下同)，主因(一)總收入同比上升9.9%至126.1億元，其中清潔能源板塊收入同比上漲22.2%至96.3億元；(二)毛利率輕微同比上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至14.5%；(三)行政費(fèi)用及財(cái)務(wù)支出分別同比下跌6.8%及7.0%至8.9億及4,500萬(wàn)元；(四)實(shí)質(zhì)稅率由24H1的22.5%下跌至25H1的19.2%(見(jiàn)圖表1)。
　　25H1新簽訂單金額同比下跌34.5%
　　上半年新簽訂單金額同比下跌34.5%至107.4億元，其中清潔能源板塊同比減少30.6%至89.7億元，當(dāng)中水上清潔能源同比下跌52.8%至32.4億元。公司表示宏觀波動(dòng)等因素導(dǎo)致25Q1新簽訂單放緩，但是25Q2已經(jīng)環(huán)比反彈。公司目標(biāo)FY25全年水上清潔能源新簽訂單金額不少于80億元。我們相信下半年新簽訂單金額有望環(huán)比回升。
　　無(wú)論如何，公司在手訂單仍然充裕。截至2026年6月30日，在手訂單總金額同比略降0.6%至291.8億元，其中清潔能源板塊同比增長(zhǎng)9.9%至252.0億元。
　　正在轉(zhuǎn)型至“綜合服務(wù)商”
　　另外，公司正在從清潔能源“關(guān)鍵裝備+核心工藝”服務(wù)商轉(zhuǎn)型至“綜合服務(wù)商”，提振盈利持續(xù)增長(zhǎng)。例如，公司成功建造并交付凌鋼項(xiàng)目，首個(gè)焦?fàn)t氣綜合利用領(lǐng)域的交鑰匙項(xiàng)目，總投資額約8.9億元。首期年產(chǎn)量5萬(wàn)噸的綠色甲醇項(xiàng)目也料今年第四季投產(chǎn)。
　　上調(diào)目標(biāo)價(jià)
　　基于25H1新簽訂單金額同比下跌，我們降低FY25股東凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)3.3%?？墒穷A(yù)料成本控制持續(xù)，我們上調(diào)FY26預(yù)測(cè)0.9%。我們此外新增FY27預(yù)測(cè)。我們相應(yīng)將目標(biāo)價(jià)由7.00港元上調(diào)至7.40港元，對(duì)應(yīng)10.0倍FY26目標(biāo)市盈率和4.1%上升空間。由于上行空間有限，我們維持“中性”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：(一)生產(chǎn)或項(xiàng)目開(kāi)發(fā)延誤；(二)鋼材及能源價(jià)格大幅波動(dòng)；(三)匯兌損失。