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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　2025年8月26日公司披露半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.6億元，同比-2.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.38億元，同比+30.8%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.50億元，同比+213.9%。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　營(yíng)收小幅回落，歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。1H25公司營(yíng)收出現(xiàn)小幅回落，主要受資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)推出的新產(chǎn)品“相寓優(yōu)選”采用“凈額法”確認(rèn)收入所致。而公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)主要由于：①今年上半年以來(lái)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)相關(guān)政策的放松持續(xù)加碼，公司二手房買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)所深耕的城市如北京、上海、杭州等二手房成交量呈現(xiàn)較好的復(fù)蘇趨勢(shì)；②公司繼續(xù)嚴(yán)控各項(xiàng)費(fèi)用開(kāi)支，1H25公司發(fā)生管理費(fèi)用約4.52億元，同比下降18.92%。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，傭金率小幅提升。1H25經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入20.32億元，同比+13.57%；實(shí)現(xiàn)毛利率22.82%，同比+0.13pct；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)GTV約1108億元，同比+10.5%。公司在核心城市市占率保持穩(wěn)定，其中上海地區(qū)市占率實(shí)現(xiàn)連續(xù)三年提升。受整體二手房買(mǎi)賣(mài)市場(chǎng)在上半年的回暖帶動(dòng)以及成交結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，公司平均傭金率水平與去年同比提升約0.02pct。
　　資管業(yè)務(wù)交易額保持穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)穩(wěn)中向好。1H25實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.0億元，同比-17.4%，實(shí)現(xiàn)毛利率-5.37%；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)GTV約86.2億元，同比+0.2%。收入減少主要受公司部分產(chǎn)品采用“凈額法”確認(rèn)收入所致。公司資管業(yè)務(wù)實(shí)際經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)保持穩(wěn)中向好，截至1H25，在管房源規(guī)模達(dá)到31.9萬(wàn)套，相比去年同期提升約9%。房屋資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的平均出房天數(shù)為8.8天，較2024年同期縮短0.7天，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的出租率為95.2%。
　　新房業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)，毛利率保持穩(wěn)定。1H25新房業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.69億元，同比+24.3%；毛利率約為13.4%，同比+0.06pct；新房業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)GTV約為183億元，同比+32.6%。開(kāi)發(fā)商對(duì)第三方渠道依賴提升，助推公司新房業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　公司受益于存量房交易持續(xù)活躍、在管房源穩(wěn)步擴(kuò)張、新房逐步回暖等，業(yè)績(jī)有望穩(wěn)健增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2025-27年公司歸母凈利潤(rùn)分別為1.5億元/1.99億元/2.5億元，同比+103.9%/+33.1%/+25.9%，公司股票現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值為49.9/37.5/29.8倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)承壓；房地產(chǎn)市場(chǎng)恢復(fù)不及預(yù)期；大股東股份質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。