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投資要點(diǎn)
　　 AIPCB龍頭，業(yè)績(jī)進(jìn)入高速釋放期
　　受益于人工智能、高速網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施、智能駕駛等需求增長(zhǎng)，25H1公司營(yíng)收為84.94億元，yoy+56.59%；歸母凈利潤(rùn)為16.83億元，yoy+47.50%。其中，PCB業(yè)務(wù)收入為81.52億元，yoy+57.20%，毛利率為36.46%，yoy-1.49pcts，主要系滬士泰國(guó)尚處于產(chǎn)能爬坡階段，人工、折舊等費(fèi)用大幅增加，25H1虧損0.96億元，拉低了通訊板業(yè)務(wù)毛利率；同時(shí)股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用有所增加。
　　通訊：AI產(chǎn)能持續(xù)釋放，800G交換機(jī)加速滲透
　　截至25H1，公司企業(yè)通訊板營(yíng)收為65.32億元，yoy+70.63%，毛利率38.66%。其中，AI服務(wù)器和HPC相關(guān)PCB收入占比約23%，yoy+25.34%，；交換機(jī)及其配套路由相關(guān)PCB收入占比約53%，yoy+161.46%。目前，公司已與國(guó)內(nèi)外多家頭部客戶合作開(kāi)發(fā)基于224Gbps速率平臺(tái)產(chǎn)品；1.6T交換機(jī)已進(jìn)入客戶打樣及認(rèn)證階段；滬士泰國(guó)在AI服務(wù)器和交換機(jī)等應(yīng)用領(lǐng)域，也已取得2家客戶的正式認(rèn)可，4家客戶的認(rèn)證與產(chǎn)品導(dǎo)入中預(yù)計(jì)25H2獲得正式認(rèn)可。
　　汽車(chē)：勝偉策年內(nèi)有望扭虧，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
　　25H1，公司汽車(chē)板營(yíng)收為14.22億元，yoy+24.18%，毛利率25.19%。其中，毫米波雷達(dá)、采用HDI的自動(dòng)駕駛輔助及智能座艙域控制器、埋陶瓷、厚銅、P2Pack等新產(chǎn)品收入占比49.34%。25H1，勝偉策收入大幅增長(zhǎng)，yoy+159.63%，同比實(shí)現(xiàn)大幅減虧，爭(zhēng)取在2025年實(shí)現(xiàn)扭虧。其中,P2Pack產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)超400%。隨著，汽車(chē)電子模塊向中央控制架構(gòu)整合及電氣架構(gòu)向800V更高壓的平臺(tái)迭代，公司汽車(chē)板業(yè)務(wù)有望保持增長(zhǎng)。
　　加速資本開(kāi)支投放，推動(dòng)產(chǎn)能升級(jí)及擴(kuò)容
　　25H1，公司加大投資力度，升級(jí)瓶頸及關(guān)鍵制程產(chǎn)能，調(diào)整產(chǎn)品及產(chǎn)能結(jié)構(gòu)。其中，43億昆山擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目已于2025年6月開(kāi)工，預(yù)計(jì)2026H2年開(kāi)始試產(chǎn)；滬士泰國(guó)已于25Q2小規(guī)模量產(chǎn)階段；2025年7月公告，擬投資不超過(guò)36億元進(jìn)行項(xiàng)目投資磋商，以滿足黃石滬士的經(jīng)營(yíng)發(fā)展需求。公司致力于平衡業(yè)務(wù)升級(jí)與規(guī)模擴(kuò)充之間的關(guān)系，既實(shí)現(xiàn)短期業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，又完成長(zhǎng)期戰(zhàn)略關(guān)鍵卡位。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為179.7/227.8/284.6億元，同比增速為34.7%/26.8%/24.9%；歸母凈利潤(rùn)為37.9/51.0/64.5億元，同比增速為46.3%/34.7%/26.5%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為30/22/18倍，EPS為1.97/2.65/3.35元。2025年，800G交換機(jī)加速商量及以AI算力需求高速增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)超前期預(yù)期?？紤]到AI驅(qū)動(dòng)高端HDI、高多層PCB需求持續(xù)增長(zhǎng)，公司持續(xù)深耕中高階產(chǎn)品與量產(chǎn)技術(shù)，客戶、產(chǎn)品等優(yōu)勢(shì)突出，泰國(guó)、昆山產(chǎn)能持續(xù)釋放等，未來(lái)業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步提升，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游需求不及預(yù)期、擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格等風(fēng)險(xiǎn)