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事項：
　　公司發(fā)布2025年中報，上半年營收262億元、同比+7%，重卡銷量8.1萬輛、同比+15%，歸母凈利6.69億元、同比+8%，扣非歸母凈利6.27億元、同比+8%。
　　評論：
　　2Q25營收同比增長弱于行業(yè)、集團，環(huán)比符合行業(yè)表現(xiàn)。2Q25公司營收133億元、同環(huán)比+2%/+3%，同期行業(yè)重卡批發(fā)銷量27.4萬輛、同環(huán)比+18%/+4%，行業(yè)非俄地區(qū)出口8.6萬輛、同環(huán)比+47%/+25%，集團批發(fā)7.5萬輛、同環(huán)比+19%/-1%。營收同比表現(xiàn)弱于行業(yè)、集團，環(huán)比基本符合行業(yè)表現(xiàn)。上半年ASP 25.6萬、同比-1.8萬、估計為受到出口低價車型（如非洲等地）占比提升影響。
　　2Q25盈利指標依舊優(yōu)秀。2Q25公司實現(xiàn)歸母凈利3.58億元、同環(huán)比+4%/+15%，凈利率3.8%、同環(huán)比+0.2PP/+0.5PP，扣非歸母凈利3.35億元、同環(huán)比+5%/+15%，具體地：
　　1)毛利率：7.9%、同環(huán)比+0.8PP/+0.9PP，出口低價車型占比提升雖導致ASP下降，但單車盈利方面出口依舊優(yōu)于內(nèi)銷，疊加新能源重卡銷量增長帶來規(guī)模效應，毛利率整體有所提升；
　　2)費用率：期間費率2.4%、同環(huán)比-0.1PP/持平，其中，銷售費率0.7%、同環(huán)比持平/-0.1PP，管理費率0.8%、同環(huán)比持平/+0.2PP，研發(fā)費率1.4%、同環(huán)比0.1PP/-0.1PP。
　　重卡龍頭內(nèi)外兼修，持續(xù)優(yōu)化核心競爭力：
　　1)市場地位：重卡行業(yè)整體及細分領域份額持續(xù)穩(wěn)固。中國重汽在國內(nèi)重卡市場份額穩(wěn)定從2010s約12%到當前連續(xù)四年穩(wěn)定在14-15%；公司2024年燃氣車、新能源重卡齊發(fā)力，份額同比繼續(xù)提升0.7PP至14.7%，1H25進一步提升至15%。
　　2)產(chǎn)品矩陣：覆蓋全類型、全系列重卡，產(chǎn)品結構完善。公司豪沃產(chǎn)品覆蓋牽引車、載貨車、自卸車、攪拌車、專用車五大車型品類，產(chǎn)品數(shù)量和品系為商用車品牌第一。
　　3)發(fā)動機配套：曼+濰柴配套全球唯一。公司既可配套集團與曼合作的MC、MT系列全球先進的發(fā)動機，也可配套國內(nèi)柴油、燃氣機雙龍頭的濰柴發(fā)動機，以滿足下游不同客戶的需求。
　　4)經(jīng)營改革：內(nèi)部改革提升軟性競爭力。公司受益于集團2019年開始的改革成效，在市場表現(xiàn)、報表結構、管理效率層面均實現(xiàn)了不同程度的提升。
　　投資建議：公司2Q營收表現(xiàn)一般但盈利指標依舊優(yōu)秀，25年國四以舊換新政策有望拉動重卡行業(yè)整體需求上行，公司有望顯著受益。根據(jù)2025年中報，我們將公司2025-2027年歸母凈利預期由17.7億、19.5億、22.5億元調(diào)整為16.3億、18.1億、20.8億元，對應增速+10%、+11%、+15%，對應當前PE 13.3倍、12.0倍、10.4倍。綜合公司歷史估值、可比公司估值，我們維持公司2025年目標PE 17倍，對應目標價23.6元。維持“強推”評級。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟低于預期、海外經(jīng)濟增長低于預期、天然氣漲價超預期、排放標準相關政策推出不及預期。