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事件：25 H1，公司實現(xiàn)收入4.5億元、同增36.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.0億元、同增50.3%，實現(xiàn)扣非后凈利潤6739萬元、同減0.7%。
　　點評：
　　剔除非業(yè)務因素擾動，25H1實際營業(yè)利潤增長134%。24H1，主要由于應收賬款壞賬沖回帶來的信用減值收益為6046萬元。25H1，主要由于應收賬款壞賬沖回帶來的信用減值收益為3214萬元，另有業(yè)績補償款帶來的營業(yè)外收入4160萬元。若我們從營業(yè)利潤中扣除信用減值收益，計算可得實際營業(yè)利潤增長134%，顯著高于表觀的歸母凈利潤和扣非后凈利潤增速。
　　Q2加大投流力度，帶動課程銷售效果顯著。25H1，銷售費用率同增23.3pct至43.9%，其中Q1為27.9%，Q2為55.6%，主要是Q2加大投流力度，而課程收入確認后置所致。投流增加帶動課程銷售效果顯著，25H1銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金同增25.9%，其中Q1/Q2分別同增-4.7%/48.0%。
　　毛利率顯著提升。25H1，綜合毛利率同增24.5pct至66.2%，其中教育產(chǎn)品及管理解決方案毛利率同增25.3pct至68.0%，內容（安全）管理解決方案及服務毛利率同增15.2pct至45.0%。
　　管理、研發(fā)費用率下降。25H1，管理費用率同減3.2pct至13.0%，研發(fā)費用率同減2.5pct至0.6%。
　　盈利預測與投資評級：25H1實際業(yè)績表現(xiàn)靚麗，剔除非業(yè)務因素擾動，25H1實際營業(yè)利潤大幅增長。Q2加大投流力度致銷售費用大幅增加，但從現(xiàn)金流可見帶動課程銷售效果顯著，而課程收入確認是后置的，為H2收入奠定基礎。上調25~27年歸母凈利潤預測至2.16/3.25/4.36億元，當前股價對應25年教育業(yè)務PS為17x，維持“買入”評級。
　　風險因素：教育行業(yè)的政策風險；用戶對AI直播課的接受程度不及預期；學科拓展不及預期；宏觀經(jīng)濟對教育行業(yè)的影響。