>> 國海證券-寒武紀(jì)(688256)2025年半年報點評：2025Q2歸母凈利潤超市場預(yù)期，凈利率創(chuàng)歷史新高-250827
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
大小： |
273KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉熹 |
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事件:
2025年8月26日，寒武紀(jì)發(fā)布2025年半年度業(yè)績報告，2025H1，營收28.81億元，同比+4347.82%；歸母凈利潤10.38億元，同比+295.82%；扣非后歸母凈利潤9.13億元，同比+249.88%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流9.11億元，去年同期-6.31億元。
投資要點:
2025Q2歸母凈利潤超市場預(yù)期，凈利率創(chuàng)歷史新高
2025H1，營收28.81億元，同比+4347.82%；歸母凈利潤10.38億元，同比+295.82%；扣非后歸母凈利潤9.13億元，同比+249.88%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流9.11億元，去年同期-6.31億元。2025Q2，營收17.69億元，同比+4425.01%；歸母凈利潤6.83億元，同比+324.97%；扣非后歸母凈利潤6.37億元，同比+283.07%。
2025H1，毛利率55.93%，同比-6.79pct；銷售凈利率36.02%，同比轉(zhuǎn)負(fù)為正。2025Q2，毛利率55.88%，環(huán)比基本持平（2025Q1為55.99%）；銷售凈利率38.57%，環(huán)比+6.61pct，創(chuàng)歷史新高。我們認(rèn)為，業(yè)績改善主要源于智能芯片產(chǎn)品線放量帶來的規(guī)模效應(yīng)，以及運營效率提升帶來的費用優(yōu)化。
存貨+預(yù)付款保持高位，2025H1期末合同負(fù)債同環(huán)比大幅增長
截至2025H1，存貨26.90億元，同比+24.55億元，比一季度末-0.65億元；截至2025H1，預(yù)付款8.28億元，同比+2.77億元，比一季度末-1.45億元。存貨和預(yù)付反映公司增長信心和供應(yīng)鏈穩(wěn)健，保障下半年增長。
截至2025H1，合同負(fù)債5.43億元，同比+5.43億元，環(huán)比+5.42億元，反映新訂單在2025Q2突破性落地。2025H1，銷售現(xiàn)金回款40.35億元，遠超過同期收入28.81億元，回款質(zhì)量高。
持續(xù)研發(fā)投入，聚力技術(shù)創(chuàng)新
2025H1，公司研發(fā)投入4.56億元，較上年同期增長2.01%。2025H1期末，公司研發(fā)團隊792人，占員工總?cè)藬?shù)的77.95%，研發(fā)隊伍結(jié)構(gòu)合理、技能全面，有力支撐了公司的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品研發(fā)。公司持續(xù)深化與大模型、互聯(lián)網(wǎng)等前沿領(lǐng)域頭部企業(yè)的技術(shù)合作，產(chǎn)品在運營商、金融、互聯(lián)網(wǎng)等多個重點行業(yè)規(guī)?；渴鸩⑼ㄟ^了客戶嚴(yán)苛環(huán)境的驗證。
硬件：新一代智能處理器微架構(gòu)和指令集正在研發(fā)中。新一代智能處理器微架構(gòu)及指令集將對自然語言處理大模型、視頻圖像生成大模型以及垂直類大模型的訓(xùn)練推理等場景進行重點優(yōu)化，將在編程靈活性、易用性、性能、功耗、面積等方面提升產(chǎn)品競爭力。
軟件：對訓(xùn)練和推理軟件平臺進行優(yōu)化和迭代。（1）訓(xùn)練軟件平臺：迭代更新業(yè)界主流生態(tài)分布式訓(xùn)練組件，降低新模型的適配周期；進一步擴展對多個系列模型的支持，重點優(yōu)化通信計算并行方面的性能，提高混合專家模型訓(xùn)練的整體吞吐；進一步驗證大模型訓(xùn)練等在公司不同芯片產(chǎn)品上的訓(xùn)練功能，使得訓(xùn)練軟件平臺的通用性達到業(yè)界領(lǐng)先的水平。（2）推理軟件平臺：繼早期實現(xiàn)大規(guī)模專家并行優(yōu)化和單算子性能優(yōu)化等關(guān)鍵突破，近期顯著降低了通信延時并提升通信計算并行效率，大語言模型推理性能提升顯著，視覺內(nèi)容生成領(lǐng)域推理性能同樣實現(xiàn)躍升；大規(guī)模專家并行部署相關(guān)基礎(chǔ)特性開發(fā)全面完成，融合算子庫持續(xù)完善；開源生態(tài)影響力顯著提升。
盈利預(yù)測和投資評級：我們看好思元590在當(dāng)前國內(nèi)市場的競爭優(yōu)勢，特別在英偉達停止生產(chǎn)H20背景下，其有望進一步打開市場空間。公司下一代產(chǎn)品性能有望進一步提升，促進市場擴張加速。我們預(yù)計2025-2027年公司營收分別為85.24/223.19/321.36億元，歸母凈利潤分別為33.86/96.19/137.04億元，EPS分別為8.09/22.99/32.76元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟影響下游需求；大模型產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；市場競爭加?。恢忻啦┺募觿。恍缕费邪l(fā)不及預(yù)期；估值回調(diào)風(fēng)險等。
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